天天快资讯：宇瞳光学(300790)：传统安防静待拐点 车载光学放量在即

安防监控镜头龙头,机器视觉、车载多领域发力。宇瞳光学成立于2011 年,专业从事光学镜头等产品设计、研发、生产和销售,产品主要应用于安防、机器视觉、车载领域,公司为安防监控镜头领先企业,2021 年安防监控镜头出货量市占率达42.7%。2021 年公司实现营收20.62 亿元(同比+40.11%)、归母净利润2.43 亿元(同比+91.44%),22Q1-Q3 实现营收13.59 亿元(同比-13.62%)、归母净利润0.95 亿元(同比-57.90%),我们认为公司22 年业绩的下滑主要原因为疫情导致国内公共安防采购需求下降,以及公司费用的增加。

传统安防镜头静待需求拐点,智能家居镜头快速成长。安防镜头为公司的基本盘业务,22H1 营收达7.09 亿元,同比下滑12.01%,占比公司营收的76.99%,主要受到疫情导致国内公共安防采购需求减少的影响。我们认为,随着疫情逐步得到控制,公司传统安防业务有望迎来需求拐点。此外,公司打破传统安防边界,智能家居镜头为代表的消费类产品快速增长,贡献营收占比不断提升,22H1 公司智能家居镜头实现营收1.62 亿元,同比增长25.55%,占比公司营收达17.60%,长期增长有望持续受益于下游智能家居的普及。

车载光学打造第二成长曲线,23 年有望开启放量。21 年8 月公司投资设立汽车视觉子公司、发力车载前装领域,并于22 年3 月通过IATF16949 质量管理体系认证,22 年7 月公司收购汽车影像和智能家居光学镜头厂商玖洲光学20%的股权。公司全方位布局车载镜头、激光雷达光学配件、HUD 光学组件等,车载镜头供货海康、大华、TTE、豪恩、大疆等客户,2023 年有望开始放量,并在22 年环视及舱内监控镜头为主的情况下增加ADAS 镜头产品,激光雷达产品22Q4 实现量产小批量供货,HUD 已获得多个项目定点,预计23 年实现大批量量产,智能车灯处于研发前期阶段。

(资料图)

高像素产品、境外市场拓展有望带动毛利率提升。传统安防、智能家居镜头产品朝高像素方向发展,公司致力于提升高像素大通光亮高端产品占比,22H14MP 像素以上高端产品营收同比提升9 个百分点,产品结构的持续优化有望带动公司毛利率提升。此外,公司积极拓展境外市场,在韩国、中国台湾市场已建立良好客户基础,市场份额不断巩固, 22H1 外销收入达0.93 亿元,同比增长41.25%,占比公司营收突破10%,22 年公司获得多家海外客户审厂及部分项目定点,预计23 年海外营收占比将明显提升,由于外销产品定价更高,外销业务的成长有望拉动公司毛利率水平。

拟发行可转债加码安防高清镜头、车载镜头、机器视觉镜头。10 月28 日,公司公告拟向不特定对象发行可转债募集不超过6 亿元用于精密光学镜头生产建设项目及补充流动资金,其中4.3 亿元用于精密光学镜头生产建设项目。精密光学镜头项目生产一体机、小变倍镜头等安防监控高清镜头产品,同时生产ADAS镜头、辅助安全类镜头和HUD 配件等产品,以进一步增强公司在车载镜头领域、机器视觉镜头方面的竞争力。该项目建设期为24 个月,T+3 年第三季度投产50%,T+5 年达产,达产年预计实现营收12.77 亿元,净利润1.61 亿元。

盈利预测。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为17.80 亿元/26.05 亿元/33.49 亿元,2022-2024 年归母净利润分别为1.13/2.34/3.78 亿元,对应EPS分别为0.33/0.69/1.12 元/每股,考虑到可比公司估值水平,给予23 年PE 估值区间25-30x,对应合理价值区间17.25-20.70 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

核心假设:

1)安防镜头:我们预计,公司安防镜头营收22 年受公共安防支出减少的影响,将同比下滑20%,23、24 年安防镜头需求有望回暖,同时考虑公司在高端产品、海外市场的拓展,预计营收增速分别为25%、10%;预计22-24 年毛利率分别为25%、25.5%、26%。

2)智能家居镜头:我们预计公司智能家居镜头营收受消费需求疲软的影响,22年同比下滑10%,23、24 年需求有望回暖并长期受益于智能家居的普及,预计2023、2024 年营收增速分别为15%、10%,预计22-24 年毛利率分别为15%、15.5%、16%;

3)机器视觉镜头:我们预计公司机器视觉镜头营收22 年受宏观环境波动的影响,将同比下滑25%,23、24 年机器视觉镜头需求有望回暖,预计23、24 年营收增速分别为30%、25%;预计22-24 年毛利率分别为38.5%、39%、39.5%;

4)车载光学:我们预计,随车载镜头、HUD、激光雷达量产的推进,公司车载22-24 年分别实现营收1.04 亿、5.40 亿、10.80 亿元,毛利率分别为27%、28%、29%;

风险提示。安防市场需求修复不及预期的风险;车载镜头竞争加剧的风险

关键词： 机器视觉 激光雷达 发行可转债