投资策略周报：A股的估值、风格与风险跟踪

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上周市场主要指数市盈率和市净率均出现不同幅度上升，全部A 股估值上涨2.2%，创业板指市盈率涨幅达3.4%。12 月2 日，全部A 股的市盈率从16.78 倍上升到17.15 倍，市净率从1.60 倍上升到1.63 倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.14 倍上升到27.81 倍，市净率从2.30 倍上升到2.35 倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.30 倍、23.56 倍、25.96 倍和39.48 倍，市净率分别为1.32 倍、1.67 倍、3.29 倍和4.99 倍。

港股、美股及A 股重要指数估值位置：港股重要指数估值均有上涨，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006 年以来中位数，最新历史分位值分别为3.80%，9.20%和13.90%；恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率持续低于2006 年以来中位数，最新历史分位值分别为8.10%和25.80%；恒生香港35 指数估值市盈率历史分位值为62.20%，略高于2006 年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006 年以来中位数，历史分位值为17.80%。

美股重要指数中，标普500 指数市盈率高于1993 年以来中位数,最新历史分位值为82.70%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993 年以来中位数，历史分位值为65.00%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993 年以来中位数,历史分位值为37.20%。

A 股主要指数估值均有上涨，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为40.00%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为24.30%和21.60%；创业板指市盈率历史分位值为17.40%；中小100 指数市盈率历史分位值为18.10%，趋近历史中位数水平；科创50 指数市盈率历史分位值为6.60%，处于历史分位较底水平。

大小盘和成长价值风格切换：中小盘相对大盘估值变动不大，大盘和中盘成长股相对价值股估值也基本与上周持平。上周中小100 和沪深300的市盈率比值从2.28 倍上升到2.30 倍，市净率比值从2.47 倍上升到2.49 倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.04 倍上升到3.11倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.76 倍上升到1.79 倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持在1.52 倍。

行业风格切换：各行业风格估值均出现不同程度的上涨，其中，消费类行业估值涨幅最为明显，为4.6%，其次是成长类行业，为2.1%，其余涨幅在1%左右。截至上周五，金融板块市盈率6.92 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低1.47 倍标准差；市净率0.66 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低2.05 倍标准差。周期板块市盈率16.26 倍，比中位数低0.54 倍标准差；市净率1.85 倍，比中位数低0.14 倍标准差。消费板块市盈率34.21 倍，比中位数高0.44 倍标准差；市净率3.69 倍，比中位数高0.02 倍标准差。成长板块市盈率44.40 倍，比中位数低0.64 倍标 准差；市净率3.63 倍，比中位数低0.38 倍标准差。稳定板块市盈率16.06 倍，比中位数高0.45 倍标准差；市净率1.21 倍，比中位数低0.54倍标准差。

细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从12 月初至上周五，大部分行业高于历史中位数，以钢铁、煤炭、有色金属、石油石化等行业为首的26 个行业估值高于历史中位数，仅美容护理、非银金融、公用事业、银行等4 个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、食品饮料、商贸零售、国防军工、汽车等6 个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等24 个行业估值低于历史中位数。

风险溢价：12 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和14 天利率的均值分别为1.40、1.83 和1.86，和前一个月相比分别下降18.53bp、下降10.21bp 和下降13.82bp。12 月以来,10 年期国债利率均值为2.86，和前一个月相比上升8.87bp ， 1 年期和2 年期国债利率分别上升16.04bp、8.35bp，5 年期国债利率上升9.64bp。

数据截至上周五，全部A 股整体市盈率的倒数为5.83，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.96%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.60，计算风险溢价为0.73%。万得全A 除金融两油的市场风险溢价自21 年起持续攀升，今年4 月和10 月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上涨通道，略低于历史均值正一倍标准差。

风险提示：国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球通胀加剧，地缘政治风险等。

关键词： 风险溢价 创业板指