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    东鹏控股(003012):控费增利效果显著 盈利能力逐渐修复

    2023-08-25 13:43:17  |  来源:招商证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片)

    公司2023 年上半年实现收入36.28 亿元,同比增长15.84%;实现归母净利润3.84 亿元,同比增长224.86%;扣非后归母净利润3.48 亿元,同比增长315.05%;基本EPS为0.33 元/股,同比增长230.00%;加权平均ROE为5.25%,同比增加3.63pct。

    净利高增亮眼,国内市场拓展良好。公司 2023H1 实现收入/归母净利润36.28 亿元/3.84 亿元,分别同比+15.84%/+224.86%。分季度看,22Q1/Q2收入分别为 11.44 亿元/24.84 亿元,同比+18.46%/+14.67%;归母净利润分别为117.77 万元/3.83 亿元,上年同期分别为-0.77 亿元/1.95 亿元,Q2 归母净利同比+96.13%。分产品看,上半年有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品收入分别为 29.70 亿元/1.38 亿元/2.50 亿元/1.65 亿元,分别同比+24.13%/-30.91%/-5.22%/+0.38%;分区域看,国内市场好于国外市场,华中/ 西北/ 西南/ 华北/ 华南市场收入分别同比+30.55%/+22.05%/+18.53%/+17.18%/+4.45%,海外收入同比-12.74%。

    严控费用,利润率修复,现金流显著改善。公司2023H1 销售毛利率/净利率分别为32.03%/10.58%,分别同比+4.24pct/+6.84pct。其中,23Q2 单季度毛利率/净利率为35.34%/15.42%,同比+5.62pct/+6.40pct,环比 Q1+10.50pct/+15.34pct,盈利能力有所修复。公司持续优化产品结构,中大规格高附加值产品销售占比提升针29%;上半年瓷砖毛利率同比+5.00pct至 33.46%,其中有釉砖毛利率同比+4.66pct 至34.02%;洁具毛利率同比+2.49pct 至23.85%。23H1 期间费用率同比-6.51pct 至17.78%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别-3.11pct/-2.70pct/-0.52pct/-0.19pct。公司经营模式以零售为主,截至23H1,经营性现金流净流入9.38 亿元,去年同期净流出1.99 亿元,上半年经营现金流净额创历史同期最好水平,主因主要系本期营收同创历史最好水平+降低库存+优化渠道严控回款。财务费用同比-54.59%,主要系本期存款利息收入增加、借款利息支出减少所致。

    产能渠道布局完善,助力提升C 端品牌力。产品力方面,东鹏深耕品牌建设,以“美好空间,焕新生活”为品牌定位,并且通过“1+N”多品类优势助力一站式服务;此外,公司坚持门店数字化建设,除了现有完善的门店形态矩阵外,推出“虚拟展厅”,积极解决中小门店展示及场景体验和实时交互,有助于提升终端品牌认知度。渠道方面,公司在核心一线城市构建直营渠道管理模式,在其他广泛区域采取代理经销模式。产能方面,公司在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十个瓷砖、卫浴生产基地,并拥有40 余条瓷砖、卫浴先进生产线和建设土地储备;面对国外市场,公司设立新加坡公司,通过海外OEM 模式拓展海外市场。受益于广泛的产能布局+渠道建设,公司上半年在国内各区域市场均实现了收入的正向增长,C 端品牌力有望进一步增强。

    竞争优势深化,维持“强烈推荐”投资评级。行业层面,上半年房地产调控政策适度优化,助力房地产市场逐渐复苏;中长期看,旧改/旧房翻新/二次装修为瓷砖卫浴提供存量市场空间。公司层面,公司是工业和信息化部列入的第一批绿色工厂示范单位,通过引进数字化智能制造、系统化减排、生态石产品、光伏发电、回收利用五大行为,不断升级绿色制造践行高质量发展,巩固自身品牌/渠道/制造/交付/产品/创新优势。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.70 元、0.88 元,对应PE 分别为15.4x、12.3x,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:地产投资增速大幅下滑、原材料和燃料价格大幅上涨。

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