华阳股份(600348)：煤炭产销持续增长 新能源业务持续推进 成长可期

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事件：公司发布2023 年半年度业绩公告。2023 年上半年公司实现归属于母公司所有者的净利润30.12 亿元，同比减少9.38%；营业收入154.13 亿元，同比减少18.81%；2023 年第二季度公司实现归属于母公司所有者的净利润12.85 亿元，同比下降36.42%；营业收入70.33 亿元，同比下降27.86%。

煤炭业务业绩稳定。2023 年上半年，公司煤炭业务实现收入135.3 亿元，同比降低24.17%，煤炭业务成本69.7 亿元，同比降低34.66%，煤炭业务毛利65.5 亿元，同比下降8.5%。

产销方面，2023 年上半年，公司煤炭产量2376 万吨，同比增长1.83%，销售煤炭2157 万吨，同比降低10.92%；2023 年Q2，公司煤炭产量1219 万吨，同比增长3.7%，环比增长5.3%，销售煤炭1086 万吨，同比降低16.0%，环比增长1.4%。

价利方面，2023 年上本年公司吨煤售价627.1 元/吨，同比下降14.87%，吨煤成本323 元/吨，同比下降23.8%，吨煤毛利304 元/吨，同比增长0.7%；2023 年Q2，公司吨煤售价575 元/吨，同比下降16.8%，环比下降15.4%，吨煤成本304 元/吨，同比下降19.0%，环比下降11.2%，吨煤毛利271 元/吨，同比下降14.1%，环比下降19.8%。

新能源在建项目持续推进。1）千吨级钠离子电池正负极材料项目，2023 年上半年正、负极材料分别生产193.89 吨、182.24 吨；收入分别为460.76 万元、141.07 万元。2）万吨级钠离子电池正负极材料项目于2023 年2 月在山西综改区潇河产业园区开工，总投资约11.4 亿元，达产后可年产2 万吨钠离子电池正极材料，1.2 万吨钠离子电池负极材料。3）钠离子Pack 电池生产线建设项目，建设年产1GWh 钠离子Pack 电池生产线，配套生产小型动力Pack 电池和储能Pack 电池模组，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行。4）钠离子电池电芯项目电芯产线自2022 年9 月23 日开始带料调试，目前已进入商业化应用阶段。

公司煤炭产能增量空间充沛。七元煤矿建设项目批准生产规模500 万吨/年产，截止到2023 年6 月30 日，已取得项目核准批复、采矿许可证等，预计首采工作面出煤时间调整至2024 年三季度。泊里煤矿建设项目批准生产规模500 万吨/年产，截止到2023 年6 月30 日，已取得项目核准批复、采矿许可证等。

投资建议。考虑到23Q2 Q5500 长协均价710 元/吨，环比Q1 下降17 元/吨；23 年Q2 港口煤价同比下降24.8%，环比下降18.8%。我们预计公司2023 年-2025 年归母净利分别为57.1 亿元、60.7 亿元、64.2 亿元，对应PE 为4.8、4.5、4.2，维持“买入”评级。

风险提示：钠离子电池建设进度不及预期，煤价坍塌式下跌。

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