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    德赛西威(002920):智能驾驶开启规模化放量 拉动营收高增

    2023-08-21 12:39:56  |  来源:安信证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    事件概述:

    8 月16 日,德赛西威发布2023 年半年报。公司2023 上半年实现营业收入87.24 亿元,同比增长36.16%;实现归母净利润6.07 亿元,同比增长16.47%;扣非净利润为5.28 亿元,同比增长6.17%。


    (资料图)

    智能驾驶开启规模化放量,拉动营收持续高增

    收入端,公司2023 上半年实现营业收入87.24 亿元,同比增长36.16%,且随着下游汽车市场的回暖,Q2 单季度实现收入47.41 亿元,同比增长45.16%,环比增长19%。分业务来看,公司智能座舱、智能驾驶和网联服务在上半年分别实现营收62.51/18.39/6.35 亿元,同比增长18.57/86.38/325.34%。我们认为,随着IPU04 在理想、路特斯、上汽等众多车型上配套量产,公司的智能驾驶业务已进入到规模化放量阶段,有望成为公司未来业绩增长在主要增量来源。展望全年,我们认为公司有望维持高增,根据2022 年年报,公司各业务线在手订单充裕,年化达200 亿元,其中座舱新项目订单年化销售额已突破百亿,智能驾驶新项目订单年化销售额接近80 亿元,是未来业绩持续增长的有力保障。

    利润端,公司2023H1 毛利率为20.65%,较去年同期下降3.33pcts,主要系下游压力的传导及汇率的波动,此外公司的域控制器由于包含了自研产品和代工两种模式,也对毛利率有一定的影响。受制于毛利率的下滑,公司2023 上半年实现归母净利润6.07 亿元,同比增长16.47%,净利率为6.94%,较去年同期下滑1.09pcts。

    多维度布局未来,竞争优势再扩大

    放眼未来,在当前高增长的基础上,公司进一步扩大竞争优势,构筑长期壁垒。从产品线来看,公司第四代智能座舱产品已经成功点亮屏幕,且已获得客户订单。公司还在2022 年4 月首发了全球第一代中央计算平台“Aurora”,是业内首款可量产的车载智能计算平台,总算力可达2000TOPS 以上,可实现智能座舱、智能驾驶、网联服务的跨域融合。此外,公司也孵化了量产车身域控制器,路侧和云端设备,产品线进一步丰富。从客户拓展来看,公司与哪吒汽车达成全面战略合作,范围包括了智能座舱、智能驾驶、车身、软件、服务等多个领域;后续又与长安汽车在域控制器领域开启深度合作。从产能储备来看,公司最新打造的惠南工业园总占地面积22 万平方米,规划建筑面积为50 万平方米,其一期项目在2021 年落地,二期项目于2022年6 月开工。

    拾阶而上,三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间

    远期来看,我们重申此前的观点,即三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间。现阶段,公司的角色仍以硬件方案供应商及代工商为主,公司依靠与英伟达深度合作的先发优势、对车规和功能安全等级的深入理解,以及产品快速落地能力,在近两年获得了多个定点。远期来看,除了现有角色的延续,我们认为公司有望演进为汽车智能化的赋能者,原因系:1)公司拥有稳定且全面的客户体系;2)公司在过去几年中,通过与车企交互沉淀了对软硬件架构的积累;3)在各地建立的研发中心进行了前瞻技术和算法研究;4)通过投资智能驾驶Tier 2 和激光雷达厂商等上游共建智能驾驶生态圈,已具备了商业模式升级所需的核心能力。因此,我们建议关注德赛西威转型汽车智能化赋能者的进展情况,关注整体系统方案(包括硬件、软件和算法)对收入端的提升作用,以及商业模式升级带来的毛利率优化。

    投资建议:

    公司是汽车智能化核心标的,卡位优势明显,后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展,从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。考虑到2023 年行业层面的价格压力,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025 年收入分别为205.81/269.56/324.84 亿元,归母净利润分别为14.05/19.13/27.71 亿元,维持买入-A 投资评级。

    由于公司在行业内的龙头地位,以及汽车智能化的长期空间,我们给予2024 年净利润50 倍PE,对应6 个月目标价172.5 元。

    风险提示: 1)智能汽车市场发展不及预期的风险;2)疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险;3)上游芯片短缺加剧的风险;4)公司智能驾驶业务进展不及预期的风险;5)市场竞争加剧的风险。

    关键词:

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