晶科能源(688223)：盈利持续高增 上调出货／产能目标

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投资要点

2023 年上半年组件出货领先，盈利持续提升。根据公司发布的2023 年半年度报告， 公司上半年实现营业收入536.23 亿元（+60.52%），归母净利润38.43 亿元（+324.58%），扣非归母净利润35.36 亿元（+340.34%）。出货方面，上半年实现光伏产品（含硅片、电池）出货33.1GW，其中组件出货30.8GW，实现行业领先。

受益N 型转型趋势，上调出货目标，加快产能建设节奏。23Q2 公司组件出货17.76GW，其中N 型出货10.4GW，季度出货首次突破10GW，占比提升至59%。考虑到光伏电站建设节奏，组件下半年出货普遍高于上半年，公司也将23 年出货预期上调至70-75GW，其中预计N 型占比60%，三季度出货预期进一步提升至19-21GW。在产能方面，公司也上调产能目标，预计到年底形成85GW 硅片、90GW 电池和110GW 组件产能，其中N 型占比预计提升至75%，到年底海外一体化产能达到12GW，更好地服务美国市场。

推出定增计划，建设山西一体化基地，巩固龙头优势。在发布半年报的同时，公司发布定增预案，拟募集97 亿元用于山西一体化基地（28GW）建设，公司拟将山西基地打造成从拉晶到组件一体化制造的基地，创新现有生产模式，工厂集中化布置+数字化赋能，有望带来山西基地生产效率的显著提升，同时依托山西“区域辐射广、港口运输便捷、电力成本低”等优势，有望进一步降低生产成本，巩固公司在N 型时代的先发优势。

盈利预测

我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为

71.90/91.26/110.80 亿元， 对应2023-25 年公司PE 分别为14.90x/11.74x/9.67x，首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示：

光伏装机需求不及预期；竞争格局超预期恶化。

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