2023年7月金融数据点评和债市分析：信贷数据为何低于预期？降准还远吗？

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2023 年8 月11 日，央行发布2023 年7 月金融数据，中国2023 年7 月新增人民币贷款3459 亿元，同比少增3498 亿元；新增社会融资规模5282 亿元，同比增速8.9%，较前值继续下滑0.1 个百分点；M2 同比10.7%，前值11.3%，M1 货币供应同比2.3%，前值3.1%，M0 货币供应同比9.9%。7 月金融数据在低基数背景下依然表现较弱，反映实体经济融资需求依然承压，未来还需宽货币与稳增长政策工具协同发力，我们认为近期降准的概率比较大，甚至不排除进一步降低政策利率的可能性。

信贷投放总量低、结构弱：①7 月企业中长期贷款增加2712 亿元，较2022 年同比少增747 亿元：去年7 月散点疫情以及高温限电对企业扩大生产形成抑制，导致信贷数据滑坡，然而本月依然低于去年同期低基数，反映企业自发性融资需求较弱，中长贷数据恢复还需政策加码支持。②企业短贷减少3785 亿元，较去年同比多减239 亿元，票据融资增加3597 亿元：7 月末票据利率大幅回落，反映实体融资需求和信贷投放目标之间存在较大的矛盾，部分银行不得不通过贴现来“虚增”信贷投放规模，真实的融资需求情况可能较数据反映的更弱。

观察住户部门贷款：7 月住户部门中长期和短期贷款双双同比多减，居民购房加杠杆意愿一直表现较弱，导致中长贷新增需求不足，而“618”消费节等活动业透支了一部分7 月的短贷需求，叠加居民对未来收入预期不佳，导致短贷表现走弱，考虑到央行支持鼓励商业银行通过自主协商或置换方式下调存量房贷利率，后续居民贷款早偿现象或有所缓解，对居民信贷表现的约束减轻。

信贷拖累社融，政府债融资或将发力：7 月社融增量为5282 亿元，同比少增2703 亿元；社融同比增速8.9%，较6 月环比下滑0.1 个百分点。表外融资表现平稳，7 月金管局出台通知延长“金融十六条”相关政策期限，部分地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资可允许超过规定展期1 年，委托、信托贷款分项余额保持相对平稳，票据贴现增加导致未贴现承兑汇票继续减少，但受去年基数影响，同比维持少减。7 月企业发债意愿有所回暖，整体发行量较5 月、6 月上升，但受到期量增多影响，企业债净融多增幅度相对有限。7 月地方债发行进度仍然偏慢，截至7 月末地方政府债仅完成全年限额65%左右，不及去年同期。考虑到7 月末政治局会议已明确提出加快推进地方政府债的发行工作，预计8-9 月政府债净融资或有积极表现。

M2 增速继续回落，存款资金流向理财：7 月M2 同比增长10.7%，M1 同比增长2.3%。7 月居民存款同比多减，既有季初月表内资金回流理财的因素，也反映在存款利率降低、消费投资机会增加的背景下，居民对预防性储蓄的需求开始有所弱化；企业存款多减，可能与贷款融资下滑有关；财政性存款同比多增，主要受7 月作为缴税大月的季节性因素和去年低基数影响。

总结：7 月金融数据在低基数背景下依然表现较弱，反映实体经济融资需求依然承压，基本面修复节奏放缓，未来还需宽货币与稳增长政策工具协同发力，从而为经济修复保驾护航，我们认为近期降准的概率比较大，甚至不排除进一步降低政策利率的可能性。本次公布的金融数据短期内可能会引发市场对于经济恢复节奏的担忧，从基本面角度利好债市表现，但政策预期对市场的影响也在加强，尤其是在7 月政治局会议结束后，政策端博弈以及稳增长工具刺激下经济触底回升的预期也相对强烈，因此，后续仍需观察政策发力的角度和效果，把握稳增长进程节奏对债市利率的影响。

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