瀚蓝环境(600323)：固废资本开支下降 回款改善

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本报告导读：

经营稳健一如既往。固废业务资本开支下降，能源业务显著改善。

投资要点：

维持“增持”评级 。维持公司2023- 2025 年的预测净利润13.68、15.50、16.89 亿元，对应EPS 为1.68、1.90、2.07 元。公司大固废业务积极拓展，燃气业务触底反弹，融资渠道拓宽，为未来并购整合扩张打下坚实基础，未来整体业绩稳健增长可预期，维持目标价33.49 元，维持“增持”。

经营稳健，业绩符合预期。1）2023H1 实现收入59.27 亿元，同比下滑3%；归属净利润6.90 亿元，同比增26%；扣非归属净利润6.70 亿元，同比增23%。2）2023Q2 单季扣非归属净利润环比增23%。3）固废工程收入规模下降导致营收下降；能源业务经营状况大幅改善带动利润同比增长。

固废业务资本开支下降，能源业务显著改善。1）固废业务：①实现收入31.03 亿元，同比下降7%；净利润5.15 亿元，同比增2 %。②目前公司在手焚烧项目35,750 吨，其中已投29,800 吨。③伴随在建项目的陆续完工及新开工项目的减少，固废工程收入减少，资本开支减少。2023H1 公司资本开支12 亿元，预计2023 年全年公司资本性支出约20 多亿元，较往年有较大下降。2）能源业务：2022H1 能源业务亏损约0.9 亿元，2023H1天然气进销价差有所改善，能源业务实现净利润约0.6 亿元，改善显著。

回款改善。1）公司加强应收账款管理及催收，预计年内回款将持续改善。

其中，在南海区政府的支持下，公司将不超过10 亿元的应收南海区相关服务费的债权转让予控股股东母公司，预计三季度完成。2）此外公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，期待现金流改善。

风险提示：天然气价格波动，行业补贴政策变化，项目进度低于预期等。

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