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    尚太科技(001301)2023年中报点评:业绩符合预期 一体化壁垒坚不可摧

    2023-08-13 14:40:15  |  来源:民生证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    事件说明。2023 年8 月11 日,公司公布2023 年中报。2023H1 公司实现营收19.66 亿元,同比下降10.52%;归母净利4.04 亿元,同比-41.53%;实现扣非归母净利3.90 亿元,同比-43.12%。

    Q2 业绩拆分。Q2 公司实现营收10.14 亿元,同比-9.54%,归母净利1.74亿元,同比-49.27%,扣非归母净利1.69 亿元,同比-50.44%。毛利率为25.78%,同比下降18.37%,净利率为17.18%,同比下降13.46%。Q2 业绩下滑主要系①北苏总部22 年H2 投入使用,公司职工薪酬、折旧摊销、购买原材料劳务等支出大幅增长。②行业产能结构性过剩,负极价格继续下跌。

    开工率和排产环比上升,下半年需求回暖。负极出货量方面,23 年H1,公司负极销量5.2 万吨。分季度看,23 年Q1 和Q2 销量分别为2.3 和2.9 万吨。

    2023 年下半年,随年底旺季的到来及公司新产品开发初见成效,以及公司开工率和产能利用率提升,我们预计Q3 和Q4 出货环比持续提升,全年出货15-16万吨。

    石墨化工序自供率100%,成本优势构筑竞争壁垒。吨净利方面,我们预计Q1 和Q2 分别为0.9 和0.6 万/吨,2023 年下半年,我们预计公司吨净利下调空间有限。公司自建一体化生产基地,实现100%石墨化工序自供和独创焙烧工艺,构筑成本优势,单吨盈利依然处于行业领先地位。

    产能扩张顺利,一体化锂电负极材料项目建设继续推进。北苏总部、山西三期基本完成建设分别已于2022 年6 月、2022 年Q3 开始逐步投产使用,公司22 年底包含石墨化全工序一体化有效产能达24 万吨。目前山西四期30 万吨负极材料一体化项目尚在土地平整中,预计2024 年Q2 逐步投产,建成后公司将形成全工序一体化年产约50 万吨锂电人造石墨负极材料产能。

    着重开发储能电池市场,快充产品有望放量。2023H1,储能电池用负极材料出货份额占比有所提升,订单量Q2 相比Q1 明显增加,Q3 放量出货。据GGII,储能电池的终端应用发展迅猛,2023 年H1 出货量达到87GWh,同比增长67%,增速已经超过动力电池,公司将继续加大储能新产品和新客户开发力度。随着年底下游客户的需求提升,公司快充产品出货量也将有所增加。

    投资建议:预计公司2023-2025 年营收依次为52.27、62.39、85.50 亿元,归母净利润分别为10.72、12.51、16.79 亿元,当前收盘价对应2023-2025 年PE 依次为14、12、9 倍。考虑公司一体化生产模式,成本控制行业领先,新客开拓力度加强,成长逻辑确定性强,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险;新能源汽车周期波动风险;存货余额增长及减值的风险;新品研发进步不及预期风险

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