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    2023年7月金融数据点评:理性看待单月社融下降

    2023-08-13 10:35:43  |  来源:山西证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图)

    投资要点:

    市场启示:理性看待社融下降,维持收益率震荡看法。7 月社融回落市场已有预期,但真实数据大幅低于预期值。然而近两个月信贷合计值并不低,拖累主要来自于政府债券发行节奏偏慢。在8-10 月专项债加快发行的背景下,不宜因单月社融不佳过度悲观。政治局会议后,市场进入对积极政策的验证阶段,政策储备加强并强调适时推出,通胀已触底,经济负反馈概率降低,同时中长期内生动能复苏仍需等待,降准降息概率加大。判断收益率未到反转时,十年期国债收益率短期大概率在2.6%-2.7%内震荡。

    7 月新增社融大幅低于预期,广义流动性仍偏宽松。7 月末社融存量为365.77 万亿元,同比增长8.9%(前值9.0%)。7 月社融新增5282 亿元,大幅低于wind 一致预期的1.12 万亿元,环比减少3.70 万亿元,同比减少2314亿元。近三个月新增社融合计同比大幅下降28.2%。7 月M2 增速为10.7%(前值11.3%),低于wind 一致预期的11.1%。M2 和社融增速差为1.8%(前值2.3%),虽有回落但仍处于2016 年以来的高位,显示流动性比较宽松。

    M1 增速由3.1%回落至2.3%,M1-M2 剪刀差继续回落至-8.4%(前值-8.2%),显示企业经营活力依然不足。

    单月社融主要拖累项是人民币贷款,近两个月主要拖累项则是政府债券。7 月新增政府债券仅略高于去年同期,6 月及7 月合计值低于去年同期1.07 万亿元。在政策要求下,8 月以来专项债已呈现加速发行态势,预计将为未来两个月社融提供支撑。7 月社融口径新增人民币贷款大幅收缩至364亿元。考虑到二季度末在降息和银行贷款季末冲量的情况下贷款投放较多,我们综合考察6 月及7 月的信贷,两个月人民币贷款合计值在历年同期中并不算低。因此建议对7 月社融偏低理性看待,不宜过度悲观,况且从通胀和PMI 看,经济边际应该是弱改善的。但8 月以来国股银票转帖现利率依然在下降通道,30 大中城市商品房销售同比降幅扩大,社融可能继续偏弱,政策前置发力必要性大大提升。

    新增贷款大幅收缩,拖累主要在住户端。7 月住户新增贷款大幅下降2007亿元,2007 年以来在同期中首次转负,企业新增贷款也仅为2378 亿元,是2017 年以来同期最低值。7 月企业、住户贷款存量增速分别降至14.0%、6.8%。

    6 月及7 月合计看,企业贷款总量高于去年同期188 亿元,住户贷款总量低于去年同期2067 亿元,可见拖累主要在住户端。

    企业和住户中长期贷款均回落。7 月企业中长期贷款新增2712 亿元,低于历年同期。6 月及7 月企业中长期贷款合计高于去年同期689 亿元,住户中长期贷款合计低于去年同期1695 亿元。7 月企业中长期贷款和住户中长期贷款存量增速分别为17.9%、4.9%,均顶部回落。

    风险提示:稳增长政策超预期;地缘政治风险。

    关键词:

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