华明装备(002270)2023年上半年业绩点评：国内变压器分接开关龙头 海外业绩高增

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华明装备发布2023 年半年报：2023H1，公司实现营收9.09 亿元，同比+21.26%；归母净利2.87 亿元，同比+54.44%；扣非规模净利润2.56亿元，同比+43.38%；毛利率54.33%，同比+7.06pcts，净利率32.01%，同比+7.07pct。

其中，2023Q2 公司实现营收4.97 亿元，同比+15.74%，环比+20.51%；归母净利1.69 亿元，同比+41.17%，环比+43.16%；毛利率56.73%，同比+9.83pct，环比+5.29pct，净利率34.32%，同比+6.21pct，环比+5.10pct。

投资要点:

2023H1 业绩高增，主要系海外业绩高增以及高毛利率的电力设备业务占比提升。2023H1，公司实现营业收入9.09 亿元，同比+21.26%，其中电力设备、数控、电力工程三大主营业务分别实现收入7.69 亿元、0.83 亿元、0.29 亿元，同比+39%、+16%、-71%。其中电力设备业务高速增长，电力工程业务由于受工程项目施工进度影响有所下滑。2023H1，公司毛利率达54.33%，同比+7.06pct，主要系海外业务收入高增以及高毛利率的电力设备业务占比提升，其中海外业务收入同比+169.23%，电力设备占比同比+10.7pct。

公司具备全产业链生产能力，先发优势+成本控制优势明显，为国内变压器分接开关龙头。分接开关属于电力行业关键设备变压器的核心部件，对安全性要求极其严苛，产品进入市场获得最终客户认可并通过稳定性检验需要较长期限，公司先发优势明显。此外，公司采用全产业链的生产模式，从铜粉、锡粉原材料到最后的成品全由公司自主完成，成本控制优势明显，产品质量可靠、稳定性高。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地（遵义、上海）的分接开关制造企业，自2018 年收购国内最大竞争对手后，国内没有成规模的竞争对手，在变压器分接开关领域处于国内第一、全球第二的市场地位。

500kV 以上高价值量产品不断突破，填补国产领域空白。公司产品集中在35kV-220kV 的市场范围，并持续突破500kV 以上的高电压等级产品。2023H1，上海华明首台 500kV 核电机组变压器的分接开关产品完成发货，这是公司的分接开关产品首次被应用于国内核电领域；首台套 115kV 移相变压器分接开关实现正式投运；公司在以上领域实现0-1 突破，填补了国产品牌的空白，打破了进口品牌长期以来的垄断。同时，时隔近十年工业用 220kV 整流变压器真空有载分接开关完成投运，充分体现了公司的技术能力。

海外业绩高增，公司有望凭借高质、高性价比优势不断占据海外市场份额。2023H1 公司海外业务实现收入1.40 亿元，同比+169.23%，毛利率达61.02%，收入占比为15.37%，相比2022 年全年，毛利率+4.64pct，收入占比+6.43pct。据公司公开交流，海外变压器分接开关市场主要由MR 所占据，公司是海外客户保证供应链安全的最好选择。公司目前在海外市场有7-8 个售后服务点，海外目标是5年左右时间实现6000 万美金的收入规模。我们认为公司有望凭借：

1）优秀的技术实力保证产品质量对标MR；2）全产业链模式满足客户各种定制化需求；3）较低的生产成本带来的高性价比优势；不断占据海外市场份额。

盈利预测和投资评级：公司是国内变压器分接开关龙头，随着海外市场的不断开拓，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为23.61/29.08/34.41 亿元，归母净利润分别为5.76/7.58/9.28 亿元，PE 为18/14/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级? 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外市场拓展不及预期、特高压产品应用推广不及预期、国网投资不及预期

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