巴比食品(605338)：加盟店&团餐双翼齐飞 23H2有望迎业绩弹性

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事件：公司发布2023 年半年度报告，2023Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.18/0.41/0.47 亿元（同比+11.14%/-64.85%/-13.97%），业绩表现符合预期。

23H1 特许加盟店数量完成率达66%，单店模型表现向好。23Q2 公司特许加盟店收入/直营门店/团餐渠道收入分别为3.25/0.07/0.82 亿元（同比：+34.28%/-37.34%/-30.23%），其中特许加盟店收入环增36.19%，具体看：

①从量上看：23Q2 公司华东/华南/华北/华中区域加盟门店数量分别+82/+66/+11/+41 家，合计净增200 家门店，当前加盟门店数量突破4800家（23H1 累计新开门店668 家，1000 家门店的年度目标已达成超66%），同时，23H1 华东以外巴比品牌门店数量占比较22 年末提升4 个百分点至28%，随着23 年6 月湖南市场成功开辟，全国化版图有望加速扩张；②从质上看：目前公司加盟门店单店收入已恢复至2021 年90%-95%的水平，且相比2022 年单店收入已恢复并略有增长。考虑到：公司新推出手工大包等高单价产品+继续拓展消费场景+持续赋能线上外卖（目前华东地区外卖率接近80%）等，23H2 公司门店营业收入有望进一步抬升。

③团餐业务来看：23Q2 团餐渠道收入占比同比-11.66 个百分点至19.67%，占比下降或主因：高基数+团餐需求缓慢。23H1 公司积极发力华东以外区域团餐业务（华南/华北团餐业务收入同比+60%/+97%，华中区域实现从无到有突破），三大区域团餐收入占整体团餐比增长至近15%（同比提升约10 个百分点），预计华南/华中地区在建产能投放后将进一步拉升当地团餐业务规模，下半年公司团餐业务有望重回增长轨道。

全国化布局加速，华中华北表现亮眼。23Q2 华东地区收入达3.5 亿（同比+8.28% ， 占总收入83.74% ）， 华南/ 华中/ 华北/ 其他分别收入0.28/0.25/0.14/0.01 亿，分别同比+24.55%/+33.44%/+32.25%/-0.93%，全国化加速趋势显著。

盈利端表现稳定，费用率趋势下降。23Q2 公司毛利率/净利率分别同比-2.78/-20.87 个百分点至26.71%/9.97%，毛利率下降主因22Q2 基数偏高，净利率下降或主因东鹏股价下跌造成公允价值变动；费用端，23Q2 公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.41/+0.64 个百分点至5.07%/8.48%；原料成本端，23Q2 公司成本总体保持平稳。

投资建议：随着华东/东莞工厂产能逐步释放（东莞工厂预计23Q3 投放产能）+全国化加速推升加盟店数量提升+多措并举下门店模型有望持续改善+强势打开全国团餐市场，23H2 公司业绩有望实现弹性增长。鉴于2023H1业绩增速放缓， 我们下调盈利预测， 预计 23-25 年归母净利润为2.2/2.9/3.8 亿元（前值 23-24 年 3.2/4.2 亿 元），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；消费需求不及预期

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