谱尼测试(300887)：23H1业绩符合预期 现金流明显改善

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核心观点：

2023H1 业绩符合预期，经营性现金流近五年首次转正。公司发布2023年半年报：2023H1 公司实现营收11.87 亿元（同比-29.50%），归母净利润0.93 亿元（同比+2.92%）；单二季度公司实现营收6.62 亿元（同比-42.49%）、实现归母净利润0.84 亿元（同比-1.29%）。根据半年报：

（1）核酸业务收缩后依旧保持高成长：2023H1 公司剔除医学感染类业务后营收同比+45.61%；（2）回款稳定、现金流改善：截至23Q2 末公司应收账款达10.03 亿元，23H1 实现经营性现金流净额1.47 亿元，近五年来首次实现H1 经营性现金流转正；（3）伴随业务结构调整，盈利能力明显提升：23H1 毛利率达44.44%（同比+9.57pct）。

细分下游多点开花，综合检测平台成长性凸显。根据半年报，23H1 生命科学与健康环保实现营收9.20 亿元（同比-39.79%），毛利率同比+7.92pct 至41.97%。根据半年报，公司中标国家市场监督管理总局的本级食品安全承检机构，22 家实验室入选土壤三普名单；医学业务进展顺利，军工业务产能释放，汽车检测需求恢复，长期成长性凸显。

内生及外延并举，扩充医药、军工、计量等业务产能及布局。根据半年报：（1）外延：2023 年以来公司收购中佳制药（阿苯达唑原料药的主要生产厂）、合伯检测&钛合校准检测（拓展华北华东计量业务布局）；（2）内生：2023H1 西安基地投入运营，扩充特殊行业及民用环境可靠性试验、 特殊行业及民用电磁兼容 EMC 测试等综合性检测产能。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润为3.65/4.76/6.31 亿元，对应PE 为33.17/25.45/19.20 倍。公司自建并购加快扩张，管理优化加速利润释放，给予2023 年35 倍PE，对应合理价值23.41 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。产业政策变动；公信力受不利事件影响；管理难度提升等。

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