南微医学(688029)：利润率恢复显著 海外恢复良好

【资料图】

核心观点：

利润端恢复显著。近日，公司发布23 年半年报，公司实现营收11.47亿（YOY+19.46%），实现归母净利润2.64 亿元（YOY+111.69%），扣非归母净利润2.59 亿元（YOY+116.87%），23Q2，公司实现营收5.97亿元（YOY+15.35%），实现归母净利润1.63 亿元（YOY+99.83%），扣非归母净利润1.6 亿元（YOY+108.93%），整体看收入端国内市场医院终端恢复情况良好，今年有望迎来消化内镜行业的明显复苏，择期手术需求被压制三年后得到一定释放；利润端公司释放较快，23H1 毛利率相较去年同期提高3.27pp。

海外市场增速快于国内。分国内外来看，国内市场主营收入约6.94 亿元（YOY+16.43%）；国际市场主营收入约4.47 亿元（YOY+22.97%）。

亚太海外整体收入约0.53 亿元，同比增长44.7%；美洲区市场销售收入约2.02 亿元，同比增长21%；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入 1.79 亿元，同比增长21%。海外扩大渗透客群持续进行中，同时着力优化德英法荷直销区域。

费率优化明显。23H1 同比来看，销售费率增长4.51pp，主要由于线下的学术销售活动的恢复；管理费率下降4.48pp，主要系上期计入公司实施股权激励计划产生股份支付费用，本期未发生；研发费率下降2.74pp，主要系研发试样材料减少所致。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为2.68 元/股、3.40 元/股、4.25 元/股。作为消化内镜耗材领域龙头，原有产品根基稳健，后续可视化产品发展潜力较大，由于近期器械集采政策边际缓和，前期估值压制消解，参考可比公司，给与23 年PE 35X，对应合理价值为93.70元/股，维持“买入”评级。

风险提示。销售不及预期、研发进展不及预期、政策影响。

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