三角防务(300775)：军、民机需求增长共促公司新增产能释放

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投资要点：

军用航空锻件核心供应商，经营质量优异

公司是国内整体模锻件的生产商，产品包括各类大型模锻件和自由锻件，产品配套新一代战斗机、大型运输机以及发动机。公司自主建设大型锻压设备，为大型军用航空锻件领域重要的民营供应商。公司不断完善业务板块，近五年营收和归母净利润保持较高增速，毛利率较可比公司优势明显，期间费用控制能力较强。

航空锻件市场空间大，下游批产型号促进业绩增长军机锻件市场呈现市场空间大且快速增长的趋势，我们预计至2035 年我国新增军机锻件需求规模约2067.7 亿元，对应每年需求规模约159 亿元。随着国产飞机市占率稳步提升，我们预计未来20 年国产客机锻件需求规模约为1361.8 亿元，年均约68 亿元。下游批产型号加速列装，参与预研型号逐步量产有望带来公司未来业绩增长。

设备优势奠定核心地位，横向纵向拓展利润来源公司400MN 锻压设备先发优势明显，通过跟研型号与扩建产能不断提高竞争优势。公司积极扩展产品品类和产业链纵向延伸，快速响应产业组织变革，拓展零部件加工和组件装配业务，匹配主机厂外协需求；同时布局新一代蒙皮加工技术，中小锻件和航空发动机叶片业务，推进产品品类横向扩展工作，拓展利润来源。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25 年收入分别为24.70/30.08/35.38 亿元，对应增速分别为31.63%/21.76%/17.62%，净利润分别为8.05/10.00/12.01 亿元，对应增速分别为28.90%/24.25%/20.02%，EPS 分别为1.46/1.82/2.18 元/股，3 年CAGR 为24.34%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值39.21 元，可比公司2023 年平均PE27 倍，鉴于公司是核心军机锻件供应商，公司模锻及发动机盘环件产能释放，结合绝对估值法以及相对估值法，我们给予公司23年28 倍PE，目标价40.98 元，上调为“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；下游需求波动；产能释放不及预期；行业空间测算偏差风险。

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