泰和新材(002254)：氨纶业务缓慢修复 新业务持续推进

(资料图片仅供参考)

事项：

1）公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入19.41 亿元，同比-0.6%；实现归母净利润2.15 亿元，同比-26.2%。其中Q2 单季度实现营业收入9.29亿元，同比+3.6%，环比-8.3%；实现归母净利润0.80 亿元，同比-45.4%，环比-41.4%。

2）公司拟13 亿元投建高效智造间位芳纶产业化项目；项目建设期2 年，建成后将形成年产20000 吨芳纶及其衍生产品的生产能力。

评论：

氨纶景气缓慢修复，但仍对公司整体业绩产生较大影响。氨纶板块来看，公司上半年氨纶营收7.18 亿元，占比37.0%，营收同比-23.4%，环比+8.3%；毛利率3.7%，同比-7.0pct，环比由负转正。业务较去年同期营收、利润下行，但环比修复。行业来看，上半年全国新增产能16 万吨，淘汰产能4.5 万吨，综合新增及淘汰后产能净增加量为11.5 万吨，环比22 年底增加10.5%。行业在需求不达预期、产能增速较大的情况下，仍处于历史较低价格、利润水平。

参考CCFEI 氨纶40D 价格指数，2023 上半年行业平均价格/价差分别为33730元/吨/14232 元/吨，同比2022H1 分别-35.0%/-1.2%，环比2022H2 分别-1.3%/+12.2%，呈缓慢修复趋势。

芳纶业务发展良好，产销、收入、利润均同比上升。芳纶板块来看，公司上半年芳纶营收11.92 亿元，占比61.4%，营收同比+18.2%，环比+5.7%；毛利率40.9%，同比+2.3pct，环比-1.2pct。基于23 年以来国际龙头供应的逐步恢复，全球芳纶市场供应紧张情况缓解。间位芳纶方面，国内防护领域价格依旧坚挺，工业过滤领域则受水泥、钢铁、筑路等行业的影响产生较大波动。伴随新产能的投产，公司加大防护等高端领域的推广，并增加工业过滤领域销量保证市场竞争优势；但在低端市场的竞争加剧下，过滤领域价格调整。对位芳纶方面，海内外需求均保持增长状态，产品价格相对稳定。公司项目建设进展顺利，以室外光缆、汽车胶管、复合材料等为基础，提高防护、橡胶领域的推广力度，产销量实现较大提升。

除新建产能稳固主业氨纶、芳纶的行业领先地位外，公司积极开发高新技术材料业务拓宽成长空间。主业方面，23 年的新产能投放规划进展中，间位芳纶新产线基本建成，现有1.6 万吨试生产产能，后续将通过技改提升产能。对位芳纶烟台园区所有产线已到位，后续将启动老产能搬迁；宁夏6000 吨新产能预计从23Q3 开始投产，年底有望达1.6 万吨。此外，公司新规划20000 吨间位芳纶及其衍生产品项目，建设期2 年。新业务方面，公司聚焦新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工六大新业务发展方向，相关项目陆续进入小试和中试、产业化阶段。锂电池隔膜方向，公司芳纶涂覆隔膜中试生产线已于23 年3 月实现稳定运转，正在推进产品验证，且有若干客户的验证进入B 或C 阶段。绿色印染方向，公司上半年持续进行Ecody 技术开发，配合客户进行应用开发和小批量打样，预计数码打印工厂和印染示范工厂将于23Q3 建成投产。发光纤维方向，23 年4 月公司权属企业经纬智能科技纤维状锂电池中试项目正式投产，突破智能穿戴能源供应瓶颈；作为全球新型材料，相关产品正处于市场开拓期。

投资建议：由于公司主业氨纶板块当前仍处于修复状态，利润较低，我们将此前公司2023-2025 年的归母净利润预期由7.87/11.09/12.47 亿元调整至6.62/10.80/12.37 亿元，对应当前PE 分别为29x/18x/16x。参考公司历史估值与可比公司估值，我们给予公司2023 年35 倍目标 PE，对应目标价26.95 元，维持“推荐”评级。

风险提示：新增产能验证进度不及预期、产品认证效果不及预期、原材料价格大幅波动、行业景气度下降。

关键词：