药明康德(603259)：二季度快速增长 盈利能力持续提升

(资料图)

公司发布2023 年半年度报告。上半年，公司实现营业收入188.7 亿元，同比增长6.28%；归母净利润53.1 亿元，同比增长14.6%；归母扣非后净利润47.6 亿元，同比增长23.7%；经调整Non-IFRS 归母净利润50.95 亿元，同比增长18.5%。第二季度，公司实现营业收入99.1 亿元，同比增长6.7%；经调整Non-IFRS 归母净利润27.5 亿元，同比增长22.4%。

收入符合预期，剔新冠项目后增长强劲：公司独特的CRDMO+CTDMO 业务模式能够高效满足全球客户需求并持续驱动公司发展，2023 全年预计实现收入增长5-7%，第一二季度均实现该水平增长。第二季度、上半年收入（剔除新冠商业化项目）分别同比增长39.5%、27.9%，第二季度增速环比提升明显，我们认为项目季度间波动不改全年增长信心。此外，上半年公司在手订单（剔新冠商业化项目）同比增长25%，全球Top20 药企贡献收入（剔新冠商业化项目）同比增长47%，多业务部门服务客户贡献收入（剔新冠商业化项目）同比增长37%，进一步体现了公司常规业务的强劲增长趋势、极强的客户粘性与前后端业务协同效应下的独特竞争优势。

二季度增长提速，上半年来看：1）化学业务：收入同比+3.8%（剔除新冠商业化项目同比+36.1%）；其中药物发现持续引流，过去十二个月内成功合成交付新化合物数同比增长20%，向后端转化分子数同比增长21%；工艺研发和生产收入同比+2.1%（剔除新冠商业化项目同比+54.5%），新增8 个商业化和临床三期项目；新分子业务持续放量收入同比+37.9%，在手订单同比+188%。2）测试业务：收入同比+18.7%（Q2 同比+23.6%），其中实验室分析及测试收入同比+18.8%（Q2 同比+21.4%），启动和苏州新实验设施的如期投放降保障业务下半年加速增长，临床CRO 及SMO 收入同比+18.3%（Q2 同比+29.6%）。3）生物学服务：收入同比+13.0%（Q2 同比+17.5%），新分子业务增加板块动能实现收入同比+51%（占比25.4%）。

4）ATU：收入同比+16.0%（Q2 同比+22.9%），在手订单同比+28.8%，助力客户完成BLA 的产品预计将在2023 下半年获批，一项重磅商业化CAR-T 产品技术转让预计将在2024 下半年FDA 获批后进入商业化生产，一项商业化CAR-T 产品的LVV生产订单预计将在2024 上半年开始生产。5）DDSU：收入同比-24.9%（Q2 同比-17.9%），为客户研发的两款新药获批上市且Q2 获得第一笔客户销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR 将达到50%+。

经营效率提升，盈利能力持续高水平：上半年，公司化学业务、测试业务、生物学业务、ATU 业务的经调整Non-IFRS 毛利率分别实现同比提升4.4、2.2、0.7、1.3个百分点，除了汇率影响，有力的组合与新能力新产能投入下经营效率持续提升，公司经调整利润端增长有望持续领先收入增长，2023 全年预计实现经调整Non-IFRS归母净利润同比增长13-14%。

盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为99.8 亿元、125.9亿元、158.4 亿元，同比增长13.2%、26.2%、25.8%；对应PE 分别为21x、17x、13x，维持“买入”评级。

风险提示：订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，国际贸易争端加剧风险，汇率变动风险。

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