有色金属行业周报：政策超预期推动工业金属普涨 库存高位牵制硅价上行

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贵金属：美经济韧性凸显金价短期突破空间受限，中长期受益宽松预期逻辑不改。周内美联储FOMC 会议上继续加息25BP，符合预期；会议重申控制通胀重回2%的决心，但也强调会关注持续紧缩对于经济景气的影响，对市场宽松预期并无准确指引。经济数据来看，美国Q2实际GDP 超预期录得2.4%（预期1.8%）、Q2 核心PCE 物价指数年化季率录得3.8%不及预期（预期4%）、住房（房租）与就业市场双重韧性，可见通胀水平得到加好控制的同时经济韧性凸显，未来美联储货币宽松拐点或将后移，短期对金价形成压制。中长期看，在通胀降温背景下联储或更关注非农及经济景气指标的边际变化，若就业水平恶化或将加速联储转向，利好金价；同时黄金再下星期避险属性逐渐升温，中长期黄金将受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

工业金属：（1）铜：需求淡季开工率下滑，流动性预期支撑价格高位韧性。①宏观：随着各项刺激的逐步落地以及企业部门的潜在补库动作，国内需求会呈现逐步好转的迹象，整体宏观氛围偏乐观；②库存：本周全球铜库存去库1.75 万吨至27.2 万吨，国内社库减少2.2 万吨。③供给：除印尼发运仍然延迟外，其他海外供应基本维持稳定，南美风浪对船期延误的影响十分有限，冶炼产能的快速提升令原料库存处于下降趋势，但并未到紧缺地步，本周铜精矿粗炼加工费TC 为92.9 美元/吨，环比下滑1.4%；④需求：本周SMM 精铜杆企业开工率为59.73%，周比-10pct。精铜杆企业对库存控制相对严格，近期消费趋弱，部分厂商选择减产、检修等方式调节生产节奏，导致近期开工率波动较大。美制造业数据好转，政治局会议定调稳增长措施市场乐观对待，整体宏观情绪偏多。现货供需两弱，极端低库存下下行压力不大，乐观情绪有望支撑铜价持续维持高位。（2）铝：地产政策利好推动铝价上行，累库周期下铝价上方承压。①库存：本周全球铝库存去库1.3 万吨至103 万吨，国内社库持平。

②成本：国内电解铝平均成本（含税）上升41 元/吨至1.58 万元/吨，吨铝盈利增加26 元/吨至2225 元/吨；③供给：本周云南继续释放产能，目前开工468 万吨，开工率73%，6 月下旬至今已上涨20pct。目前电解铝整体开工产能4189 万吨，周比+19 万吨。④需求：本周SMM 国内铝下游加工龙头企业开工率周比+0.6pct 至63.4%，同比-2.7pct。当前政府加大对地产行业扶持力度，对建筑型材板块复苏起正向作用，叠加工业型材依旧保持稳中向好的趋势，周内型材开工率小幅回升。线缆板块在国网订单交货带动下，企业开工水平稍有走高。

整体来看，在宏观政策利好下，铝下游开工率时隔五周再度回涨，但部分板块仍处于消费淡季，短期开工回升预期较低，后续政策影响仍需进一步观察追踪。需求淡季叠加云南电解铝投复产进程下，基本面累库压力仍存，短期地产政策利好缓解需求悲观情绪，价格维持谨慎偏空。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。

能源金属：（1）锂：期货首周稳于23 万元提供中长期价格锚点，成本弱支撑&传统淡季预计短期锂价维持偏弱震荡。①价格：周内锂盐价格连续下跌，原料端锂辉石、云母价格延续下跌；锂期货价格暂稳于22.8 万元/吨附近。②锂盐：青海处于生产黄金期，锂盐厂多处于满产状态，江西地区开工恢复，头部大厂复工明显，产量周比继续上行，去库进程中断。氢氧化锂生产未有明显波动，延续去库进程。③需求：7 月预计乘/电销量为173/62 万辆，电车同环比+27.5%/-6.8%。传统淡季下环比负增符合预期。④后市看，矿端成本支撑转弱&需求进入淡季构成短期锂价主要向下驱动因素，期货价格提供了锂价又一定价锚点，以期现差来看目前现货价格或仍有3-6 万元/吨下行空间；随着今年上半年落地项目爬产以及新增项目投产，预计下半年开始供给端进一步松动，锂价或有承压。（2）工业硅：四川限电或持续到下月初，产量释放节奏放缓，然高库存下，短期价格或继续震荡。①库存：本周总库存微增至52 万吨。②成本：根据wind，工业硅平均成本周跌0.1%至1.35 万元/吨，工业硅利润周增9.9 元/吨至49.8 元/吨。③供需格局：短期价格回暖主因宏观因素扰动，政策超预期表现带动市场情绪积极。但观望后市，产能释放节奏不减、库存仍处于历史高点，需求端政策超预期，待落实后或推动有机硅的复苏；多晶硅开工率保持高位，带动工业硅需求向好，但整体需求侧增量有限，无法改变供需格局，价格或继续震荡运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。

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