信用与产品月报2023年第7期：政治局会议定调 持续关注化债进展

热点解析：

7 月24 日，中央政治局会议提出：要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。相较于4 月会议的“严控新增隐性债务”，本次表述将化债作为重点工作，从当前时点来看，部分地方融资平台依靠自身财力偿还债务面临较大压力：1）资金端：上半年国有土地出让收入同比持续下降；2）融资端：上半年31 省市中辽宁、贵州等7 省份再融资为负值；3）负债端：部分省份在上半年土地出让收入下降、净融资减少的情况下，下半年债券偿还规模同比有所增加。

弱资质区域面临利好，本次化债或从债务压力较大区域如天津、潍坊、贵州等为切入口。

(资料图片仅供参考)

短期来看，再融资债置换或可实行，财政部统计数据，2022 年末我国地方政府债务限额为376474 亿元，债务余额为350618 亿元，其中2.59 万亿空间可用于特殊再融资债券的发行，截至目前，部分省市已积极争取隐性债务风险化解试点；中长期来看，在打破兜底预期的背景下，短期债务置换可缓解一定程度压力，但盘活存量资产，转型发展增强自身造血能力或是长远之道。

城投债策略：短期来看，供给端保持收紧且配置压力仍在，城投回调风险较小；中长期来看，伴随经济修复，城投债面临估值调整压力；打破兜底预期下，城投分类转型发展增强自身造血能力是未来的大方向。区域选择上，谨慎下沉，目前时点来看，风险防范性价比高于获取收益。

产业债策略：由于宏观层面信用宽松，除地产外风险事件较少导致超额利差普遍下行，产业债缺乏明显低估的行业机会，即贝塔机会不足。下半年高等级拉久期增厚收益更为安全，关注煤炭、公用行业主体机会。

金融债策略：票息资产欠缺，关注AAA 级中型银行债券配置价值。重点关注2 年以内收益率在3%~3.6%、2 年~3 年收益率在3.5%~4%的、资产规模处于省份前列的AAA 级城商行。

信用债月度回顾：

产业债——市场：7 月债市震荡中走牛，中票短融收益率较上月末下行为主。主流期限评级信用利差多数下行，产业债表现也较好，行业超额利差整体下行，医药、电气设备、汽车行业超额利差下行较多。

城投债——市场：7 月城投债表现整体好于产业债，1 年期、3 年期、5 年期、10 年期城投债表现好于产业债，7 年期城投债表现差于产业债。

金融债——市场：7 月二级资本债表现优于永续债，尤其是城农商行二级资本债利差下行较快。截至7 月27 日，AAA 级国有行、股份行、农商行、城商行主体的二级资本债超额利差较上月末分别变动1.3 BP、-0.7 BP、-2.6 BP 和-5.6 BP。AAA 级国有行、股份行、农商行、城商行主体的永续债超额利差较上周分别变动+3.4 BP、-2.0 BP、+2.7BP、+10.7 BP。由此可见对于城农商行，市场更偏好二级资本债品种，而城农商行永续债超额利差抬升。

可转债——市场：7 月可转债行业指数上行为主。29 个行业中21 个行业可转债指数上行，非银金融、钢铁、汽车行业可转债涨幅较大；8 个行业可转债指数下行，通信、国防军工、家用电器行业可转债指数下行幅度较大。

信用债风险警示：潍坊滨海旅游集团有限公司公告，根据公开信息显示，远东宏信（天津）融资租赁有限公司与公司等融资租赁合同纠纷中，公司被列为失信被执行人。涉及金额分别为4134.04 万元和2226.59 万元。近期公司已同对方基本达成和解意向，预计7 月底会有结果。

风险提示：数据提取误差，信用债融资改善不及预期，超预期违约事件。

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