水羊股份(300740)2023年半年报点评：Q2业绩超预期 股权激励彰显公司信心

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事件：

2023 年7 月27 日公司发布2023 年半年度报告，H1 实现收入22.90 亿元/同比+4.0%，归母净利润1.42 亿/同比+72.0%，扣非归母净利润1.47亿/同比+101.8%，超市场预期。Q2 实现营收12.43 亿/同比+7.6%，归母净利润0.90 亿元/同比+119.1%、扣非归母净利润1.11 亿元/同比+177.5%。

投资要点：

业绩超预期，盈利能力环比提升。2023Q2 公司实现收入12.43 亿/同比+7.6%，实现毛利率59.6%/同比+3.9pct，毛利率改善幅度超市场预期，我们认为主要系伊菲丹+大水滴占比提升拉动所致，未来随着两个品牌保持高速增长，预计整体毛利率有望进一步提升。Q2 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别39.8%/5.8%/1.7%， 分别同比-3.0/+1.1/-0.4pct；归母净利率达7.3%，环比提升2.3pct。

股权激励草案落地，彰显公司长期发展信心。公司发布股权激励草案，向张虎儿（董事）、吴小瑾（董秘、副总经理）、黄晨泽（副总经理）在内的345 人授予327 万股权/占比总股本0.84%，考核目标为：分两个归属期按50%、50%比例解锁，2023/24 年实现归母净利润对应不低于3/4 亿元。本次股权激励针对核心业务人员，彰显公司对自有品牌未来长期发展的信心。

盈利预测和投资评级：基于谨慎性原则，本次股权激励事项未纳入盈利预测。考虑公司Q2 业绩超预期，未来伊菲丹+大水滴品牌占比提升带动毛利率进一步提升，费用控制较好，盈利能力持续向好，我们调整公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收52.98/58.73/64.73 亿元，分别同比+12.2%/+10.9%/+10.2%；实现归母净利润3.02/4.02/4.58 亿元， 分别同比+141.7%/+33.4%/+13.9%，对应PE 分别为24.5/18.4/16.1 倍，公司各项业务持续恢复，整体趋势向好，维持“增持”评级。

风险提示：新品或新品牌销售不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧，市场热度下降，股权激励进展的不确定性。

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