今世缘(603369)：业绩略超预期 势能稳中向好

投资要点

事件：今世缘发布2023 年上半年主要经营数据预告，预计23H1 实现营收59.70亿元，同比+28.46%，归母净利润20.50 亿元，同比+26.70%；其中23Q2 实现营收21.67 亿元，同比+30.60%，归母净利润7.95 亿元，同比+29.16%。

(资料图片)

V 系高增、开系稳健，结构持续优化

23Q1、23Q2 公司营收分别同比+27.26%、+30.60%，低基数下如期加速，势能延续向好表现。渠道反馈，V 系翻倍以上增长，淡雅延续高增，对开、四开稳健增长，整体产品结构持续优化、发展态势稳中向好。省外确立重点样板市场，聚焦投入全力实现突破，逐步示范带动全国市场。

短期聚焦规模突破，盈利能力仍强劲

23Q2 归母净利率同比-0.41pct 至36.68%，预计毛利率仍有改善、同时费用率投放更为高效，整体净利率表现相对强劲，对于冲刺百亿的今世缘实属不易。

公司当前销售节奏在主流地产酒中领先，作为区域白酒弹性标的，已然持续兑现成长性。

经营务实不失进取，估值安全边际较高

公司经营仍以省内为主，其大本营江苏白酒市场容量大、酒价高、氛围浓，当前省内国缘开系仍处于普遍上升阶段，对开、四开稳健增长，V 系、六开加大突破节奏，省内升级基本盘能确保公司达成百亿体量。省外虽占比不高，但通过总结近些年销售得失，一是精准聚焦、不在非战略机会上消耗战略竞争力量，二是厂商共同战斗“从0 到1”破局，期待后续省外聚力突破。

公司全年百亿战略目标明确，当前销售节奏在主流地产酒中领先，作为区域白酒弹性标的，PEG＜1，估值安全边际较高。

盈利预测与投资建议：公司上半年回款进度亮眼，预计营收增速在主流地产酒中领先，奠定全年百亿基础；中长期股权激励落地锚定增长中枢，现阶段聚焦做大规模、提升行业地位，低调务实的今世缘已然持续兑现成长性。维持原盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为100.51/124.17/150.82 亿元，归母净利润分别为31.62/38.78/46.78 亿元，以最新2023/7/27 收盘价计算，对应PE 分别为23.8/19.4/16.1 倍，作为区域白酒弹性标的，PEG＜1，估值性价比凸显，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；全国化拓展不达预期。

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