曼恩斯特(301325)：乘势而上 涂布模头龙头崭露头角

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核心观点：

国内锂电池涂布模头龙头，市占率国内第一。公司成立于2014 年，产品以高精密狭缝式涂布模头为核心，立足锂电正负极涂布，业务有望扩展到钙钛矿太阳能电池涂布、氢燃料电池电极涂布、液晶与先进半导体封装等领域。2019-2021 年连续三年本土企业锂电涂布市场占有率第一。2022 年，公司实现营业总收入4.88 亿元，同比+104.06%；公司2022 年归母净利润为2.03 亿元，同比+113.45%。

锂电及光伏行业涂布设备空间持续扩大。现阶段涂布模头主要应用于锂电领域，据测算到2025 年，锂电涂布模头的市场有望达到37 亿元。

钙钛矿电池未来有望成为新一代光伏技术，公司在钙钛矿电池核心设备钙钛矿层狭缝涂布设备技术积淀深厚。

“资深高层+研发投入”铸造产品实力。公司技术团队积淀深厚，产品技术参数领先行业。凭借技术优势，公司打破涂布模头海外垄断，市场份额反超美国EDI，追赶日本松下、三菱。

锂电涂布纵向突破，钙钛矿太阳能电池涂布等应用场景横向拓宽。锂电方面，未来向高固含（固态电池）/干法涂布等未来技术深入拓展。

其他应用场景方面，公司已经在钙钛矿太阳能电池、氢燃料电池电极、有机发光二极管（OLED）等非锂电领域实现了零的突破。2023 年7月，公司宣布接到1.2m*0.6m 版型钙钛矿狭缝涂布设备订单。

盈利预测与投资建议：预计公司23-25 年归母净利润为3.77 亿元/6.12亿元/ 8.30 亿元。参考可比公司，考虑高精密狭缝式涂布模头的国产替代属性，以及公司产品相对更强的盈利能力，给予公司23 年归母净利润40x 的PE 估值，对应合理价值为125.57 元每股。

风险提示：市场竞争风险；下游需求波动风险；毛利率下降风险；客户集中度较高的风险；经营规模迅速扩张的管理风险。

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