广汽集团(601238)：自主环比继续向上 昊铂正式上市

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公司发布6 月产销快报，集团合计批发23.6 万辆、同比+0.8％、环比+13%；二季度批发62.3 万辆、同比+15%、环比+15%。

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6 月批发表现稳健提升，埃安续创新高。广汽乘用车批发4.1 万辆、同比+26%、环比+21%，结构持续改善，高价值车型M6+M8+E9 销量超1.5 万辆，传祺将加快推出第二代GS8 及全新B 级MPV 等PHEV 产品，完善智电化矩阵；广汽埃安4.5 万辆、同比+87%、环比+0.3%，埃安高端品牌昊铂GT 于7 月3 日正式上市并开启交付，新车应用全新一代高端纯电专属平台AEP3.0 和全新一代星灵高端电子电气架构，售价21.99-33.99 万元。另外埃安S、Y 延续强势表现，6 月分别销售2.2 万、2.1 万辆。广汽本田批发6.1 万辆、同比-18%、环比+11%，其中雅阁、皓影、型格分别批发1.2 万、1.4 万、1.6 万辆；广汽丰田8.7万辆、同比-14%、环比+18%，其中凯美瑞、锋兰达、威兰达分别批发2.6 万、1.5 万、1.8 万辆。

2Q 自主环比向上明显，广本表现略显压力。广汽乘2Q 批发10.4 万辆、同比+27%、环比+25%；埃安13.1 万辆、同比+136%、环比+67%；广本14.0 万、同比-3%、环比-6%；广丰23.3 万辆、同比-8%、环比+6%。

自主三驾马车全力发动，埃安将完成能源生态产业闭环。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主传祺：“影系军团”矩阵扩充将带来增量，钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速。2）纯电埃安：2022年销量超27 万辆居行业前列，新车有望支撑23 年延续增长势头，全新昊铂系列将带动埃安往高端突破；另外，埃安已完成股改和A 轮融资，投后估值超千亿元。3）纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0 底盘平台、华为CCA 构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案。AH8 项目近期有所调整，总投资由9.2 亿元调整为12.3 亿元，同时项目由与华为联合开发变为公司自主开发，但华为仍会以重要供应商身份参与合作。

投资建议：自主产销持续往上，2023 年各品牌新车有望支撑销量表现。我们维持公司2023-2025 年归母净利预期67 亿、79 亿、83 亿元，对应EPS 0.64、0.76、0.79 元，对应A 股PE 17.5 倍、14.7 倍、14.0 倍，2023 PB 1.0 倍，对应H 股PE 7.1 倍、6.0 倍、5.7 倍，2023 PB 0.4 倍。下游市场竞争影响盈利预期，但我们预计公司能够在合资、自主燃油及混动、电动智能中端市场、高端昊铂产品等方面保持良好竞争力，根据市场相对竞争力及历史估值，我们维持公司A 股2023 年目标PE 20 倍，目标价对应12.71 元人民币，对应2023 年PB 1.1倍；维持公司H 股2023 年目标PE 8 倍，目标价对应为5.50 港元、2023 年PB0.45 倍。维持A/H“强推”评级。

风险提示：终端价格竞争超预期、合资电动化转型不及预期、自主新车不及预期。

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