2023年上半年A股IPO市场回顾暨下半年展望：全面步入注册制 申购收益回暖

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本期投资提示：

全面注册制正式启航，发行融资稳步推进。上半年全面注册制平稳落地，A 股累计上市新股173 只，合计融资2098 亿元，整体节奏有所放缓。创业板新股数相对领先，共有52 只；受益于注册制改革的落地，主板市场更加活跃，上半年有38 只上市，同比增加27%。科创板以877 亿元融资规模居首位。以高端制造、信息技术、生物医药为代表的高科技板块IPO 数量和融资额乘势而上，新股数和融资均排名居前。

严把入口且退市多元，着力提升上市公司质量。注册制并不意味着放松质量要求。上半年沪深A 股IPO 过会率为84%，略低于去年同期的87%。最严退市新规落地以来，各类型退市案例不断增多，多元化退市步入新阶段。*ST 紫晶、*ST 泽达两家科创板企业退市，彰显了我国监管层对欺诈发行、财务造假等严重损害投资者利益行为的零容忍态度，也反映了全面注册制下 A 股常态化退市机制正在逐步形成。

定价全面市场化，逾八成新股超募。全面注册制后，主板首发PE 均值抬升至37 倍，估值明显分化，发行溢价率也大幅缩小，定价效率显著提升。随之，主板网下入围率下降，其中主板个人及一般法人投资者入围率显著低于专业机构；同时，双创板块入围率同、环比双双提升。此外，逾八成新股超募，资本市场服务实体经济作用凸显。

新股申购力度整体下滑，主板网下配售比例相比同期核准制翻倍有余。全面注册制后，近3 成配售对象退出主板网下打新，优配对象更青睐科创板。配售比例： 科创板环比微降，创业板同环比持平，主板注册制相比上半年核准制提升约 137%。战配方面：科创板新股核心人员跟投率61%，同、环比下降，外部战配实施率 29%，则同、环比上升；创业板核心人员跟投率及外部战配实施率均不及科创板，且同比稳中有降。此外，网上申购方面，有效申购户数整体减少，且网上弃购已成常态。

创业板破发率高企，战配解禁胜率逾6 成。注册制主板首日溢价率较核准制压缩，但高于双创，且暂无首日破发情形。首月表现：主板上市初期股价下调幅度最大，月末换手率出现反弹，股价重拾涨势。破发率：创业板首日破发率高企，4 月破发率一度高达63%；科创板首日交易活跃度持续上升，且破发率低于创业板；环保、医药生物、汽车等6 个行业破发率高于双创板块整体破发率。此外，23 年H1 战配解禁胜率逾6 成，收益可观。

破发常态化，有效选股为上策。2023 年H1，以实际申购饱和度计，100%入围情形下，2 亿元产品规模申购绝对收益分别为：公募社保养老金309 万元，保险年金301 万元，QFII 286 万元，券商财务信托私募222 万元，其他机构和个人42 万元；对应年化收益率3.12%、3.04%、2.88%、2.24%、0.42%。IPO 高频破发加剧打新收益的下滑，导致参与热度降温，不少投资者因弃购反而错过“大肉签”。因此，投资者应采取差异化申购，有效识别破发概率较高的标的。

存量项目丰富，打新收益可期。基于一系列合理假设情形下，中性情形下，预计2 亿元规模产品2023 年全年沪深A 股网下打新收益率分别为：公募、社保、养老金3.94%；保险、年金3.90%；QFII3.82%；券商、财务、信托、私募3.14%；其他机构和个人0.42%。

展望2023 年H2，新股破发或仍将是常态，价值研究势在必行，合规理性投资为首位。

风险提示：需警惕制度调整、投资者参与积极性波动、申报企业质量变化、产业结构导向调整、市场系统化风险等风险。

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