家居2023年中期策略行业策略：零售结构性复苏 把握整装、智能转型机遇_热消息

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行业：需求弱势稳定、估值底部，板块或震荡上行。当前板块情绪底和价格底均已显现，家居板块进入到赔率思维占主导的区间。2022 年初至10月底家居行业PE（TTM）下跌幅度约50%，家居龙头实质业绩预期下调仅约10%-20%。当前板块需求弱势稳定、估值底部，政策预期叠加Q2业绩或成为板块新一轮震荡上行催化。

零售：品类融合&多维获客，集中度加速提升。龙头通过拓宽品牌矩阵覆盖各个消费层级，产品套系化带动整体客单值水平提升；2023 年渠道结构优化、下沉提速，增长或分化，预计开店扩张延续且运营能力较强的公司业绩兑现更佳。

整装：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇。家装消费者年轻化，更注重效率和品质的结合，一体化需求占比提升，一线城市占比已达30%；多方布局，家居龙头整装业务迅速起量。消费者、家装企业、家居企业有望三方共赢，具备强供应链能力&强服务能力的定制企业有望主导整装化发展。

工程：复苏显现，中期格局优化。伴随保交楼政策推进及前期延期项目陆续释放，家居公司工程业绩表现回暖，3 月以来龙头公司工程订单增速维持双位数增长，预计Q2 低基数下业绩延续稳定增长。当前龙头进一步聚焦经营稳健的央企、国企订单及款清的保交楼项目，竞争激烈、份额提升，2019-2022 年我国精装修市场橱柜配套品牌CR3 从22.9%提升至28.8%。

智能家居：东风渐起，把握渗透率提升红利。我国智能家居市场逆势快速扩张，均处加速渗透红利期。1）智能马桶：国产替代加速推进，内资龙头价格优势显著。伴随行业价格带逐步触底，中小企业出清、格局逐步优化，价格有望企稳。2）智能晾衣机：竞争格局明晰，龙头效应显著，产品延续升级，盈利能力稳定向上。

盈利能力：原料价格回落，降本增效推进，盈利修复可期。2022 年下半年以来大宗原材料价格下降趋势明显，预计原料压力持续缓解，软体家居毛利率改善或更为明显。长期看，龙头均高度重视降本增效力度，伴随品牌零售运营+供应链建设完善，商业模式迭代导致的投资回报率下降逐步被规模效应平滑，ROE 领先优势有望持续凸显。

投资建议：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居等；2）二线龙头积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、慕思股份、喜临门等；3）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的好太太、箭牌家居、瑞尔特等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。

风险提示：地产超预期下行风险，消费复苏不及预期风险，原材料价格超预期波动风险，假设和测算误差风险。

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