赛恩斯(688480)投资价值分析报告：重金属污染治理行业的领航者

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公司是A 股首家重金属污染防治企业，核心技术赋能品牌，构建强大的竞争优势，未来有望持续受益于下游需求快速增长并实现市占率的提高。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.00/1.73/2.33 亿元，给予公司2023 年37 倍PE 估值，对应2023 年目标价39 元，首次覆盖给予“买入”评级。

重金属污染防治领域的专精特新“小巨人”，业绩高速增长。赛恩斯是一家专业从事重金属污染防治的高新技术企业，依靠技术优势获取龙头客户高度认可，受益于有色金属行业重金属污染防治需求的增长，2022 年公司实现营业收入5.5亿元，同比增长42.5%，实现归母净利润6623 万元，同比增长48.4%。

政策驱动市场需求增长，预计2022-25 年CAGR 达到22%。国内环保部门采用多种手段限制重金属污染排放，生态环境部要求2025 年全国重金属污染物排放量比2020 年下降5%，新的环保标准对重金属排放限值要求趋严，第二轮中央环保督察重点关注有色行业。国内金属矿产品质下降及环保政策趋严促使资源化利用工艺成为有色金属行业废酸废水治理最佳路线，我们预计2025 年有色行业污酸及废水处理市场空间有望达到为559 亿元，对应2022-25 年CAGR22%。

核心技术解决行业痛点，经济性领先传统工艺。针对重金属污染防治行业痛点，公司开发四项核心技术。污酸资源化处理技术的金属回收率 99%以上，酸及水回收率 90%以上，综合处理成本可降低约40%~70%。废水处理技术可将废水回用率提高到90%以上，废水处理项目的建设及运营成本分别较传统工艺低13.8%和30.2%。含砷危废矿化解毒系列技术可将99.9%以上的游离砷转变为长期稳定的残渣态，处理后砷渣中砷的浸出毒性稳定低于1.2mg/L。

技术优势转化为品牌效应，锁定未来市场份额。2021 年铜铅锌金属行业前6名企业中，分别有5 家铜采选冶企业，2 家铅采选冶企业和4 家锌采选冶企业是公司客户，头部客户未来是市场需求主要来源，公司有望借此锁定未来市场份额。全球有色行业巨头紫金矿业为公司重要股东，紫金矿业预计2025 年的矿产铜铅锌产量较2022 年增长25%，对重金属污染防治的需求愈加迫切。双方的深度绑定及合作项目的成功运营具有示范作用，有望为公司带来显著品牌效应。

“三位一体”经营体系凸显协同优势，助力业绩稳定增长。公司70%以上的解决方案项目可以为公司带来运营业务及药剂收入，2022H1 公司依靠业务协同获得的收入占总收入的比重为61%。解决方案类项目不断带动存量型的药剂销售与运营服务业务的增长，而需求增长较快和毛利率较高的药剂销售与运营服务业务也平滑了公司解决方案类项目的波动，促进公司长期稳定发展。

风险因素：重金属污染治理新技术的市场推广不及预期；下游客户经营不善；行业政策超预期变化；公司在细分行业的客户集中及依赖度较高；公司重大合同履约进度具有不确定性。

盈利预测、估值与评级：公司是A 股首家重金属污染防治企业，自有核心技术解决行业痛点，经济性领先传统工艺，受到头部客户认可，竞争优势具有可持续性，未来公司有望持续受益于下游需求快速增长并实现市占率的提高。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.00/1.73/2.33 亿元，对应EPS 预测分别为1.06/1.82/2.45 元/股。参考环保行业可比公司久吾高科、上海洗霸、惠城环保平均估值水平（Wind 一致预期2023 年PE 均值为37 倍），给予公司2023 年37 倍PE 估值，对应2023 年目标价39 元，首次覆盖给予“买入”评级。

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