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    中国黄金(600916):黄金龙头央企 多元布局发力

    2023-06-12 19:32:47  |  来源:天风证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    黄金行业唯一知名央企,盈利能力持续修复。公司为黄金行业唯一央企,国资委为实控人,主要产品包括黄金产品、K 金珠宝类产品,22 年实现营业收入471.2 亿元,同减7.2%,归母净利为7.7 亿元,同减3.7%,归母净利率为1.6%,同增0.1pct,疫情影响下经营有所承压。23Q1 公司实现收入161.4 亿元,同增12.3%,归母净利为3.0 亿,同增19.1%,归母净利率为1.9%,同增0.1pct,收入、利润恢复增长势头。

    中国黄金珠宝市场增长稳健,消费需求、投资需求共同刺激黄金市场。2022年中国黄金珠宝市场规模为7190 亿元,同比-0.1%,金银珠宝类商品零售值为3014 亿元,同比-0.9%,总体规模保持稳健。22 年黄金首饰是主要的消费品,占比为65.3%,金条及金币占比为25.9%,工业及其他用金占比为8.8%。国内黄金珠宝市场形成外资品牌、港资品牌与内资品牌三分天下局面,主流中高端市场竞争相对激烈,黄金珠宝市场的集中度持续提升,22 年CR10 为34.3%,同比+0.9pct。

    品牌优势突出,持续优化产品结构。针对不同消费群体,公司已形成以“中国黄金”品牌为主,高端轻奢品牌“珍·如金”与快时尚品牌“珍·尚银”

    为子品牌的品牌结构。公司积极跨界延伸品牌矩阵,和各大IP 合作,并于2022 年蝉联“我喜爱的中国品牌”百强榜。公司持续增加研发投入,打造富有品牌特色的高附加值产品系列,提升品牌核心竞争力,目前古法金在首饰产品中占20%左右,硬金、3D、5G 占10%左右。

    全渠道布局,直销和经销并举。公司销售模式包括直销、经销,其中直销模式主要包括直营店渠道、大客户渠道、银行渠道、电商渠道,经销模式主要为加盟店渠道。22 年公司直销、经销渠道分别占比为60.9%、39.1%,毛利率分别为2.5%、6.0%。电商渠道22 年收入为45.0 亿元,18-22CAGR为13.5%,增速靓丽,22 年毛利率为3.1%,同比+0.5pct,稳步提升。线下销售网络持续加密,截至23Q1,公司直营门店、经销门店分别为105、3510 家,共3615 家。目前公司在三四线城市知名度较高,盈利能力较强,23 年将在一二线城市集中力量开设精品旗舰店,有望为公司带来稳定增量。

    布局黄金回收业务,创建“国字号”回购品牌。为打破当下黄金市场良莠不齐的局面,公司创建“国字号”回购品牌,形成黄金回购良性生态圈。

    公司旗下中金精炼于2021 年4 月正式投产,完善公司“再生金”产业链条。线上通过抖音、快手等主流平台打造线上矩阵,线下以“1+N+3”模式,即一个中国黄金品牌,N 个城市,回收服务中心、回收门店、社区网店3 级分类管理,全面建成点对点面向消费者的回收模式。

    切入培育钻石赛道,寻求第二增长曲线。目前,悦己消费成为购买钻石的主要原因,对比来看,培育钻在颜色、粒度、净度方面与天然钻石别无二致,但在品质、成本、环保和科技等方面均有显著优势,伴随消费者认知逐步提升,培育钻石有望被更多消费者群体所接受。公司23 年2 月设立培育钻石(新材料)推广事业部,5 月和晶拓国际达成合作,在上下游持续布局,借助自身渠道优势打开市场。

    调整盈利预测,维持“买入”评级。中国黄金央企背景突出,产品端跨界联合不断丰富产品矩阵,融合新工艺的高附加值产品占比有望逐步提升;渠道建设方面直销与经销并重,线下门店持续加密,线上盈利水平具备提升优化空间,建立规范、标准的黄金回收流程体系,市占率有望继续提升;抓住机遇切入培育钻石赛道,为公司发展注入新动能,考虑到22 年外部因素扰动下收入端短期承压,终端消费复苏节奏或有一定不确定性,我们调整盈利预测,预计23-25 年归母净利分别为11.2/12.9/14.9 亿元(23/24年原值分别为12.3/16.8 亿元),对应PE 18x/16x/13x,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争风险,渠道管理风险,金价波动风险,新品开拓不及预期,应收账款等风险。

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