5月通胀数据点评：蔬果价格支持CPI

报告摘要：

5月CPI：

(相关资料图)

CPI 同比上涨0.2%。其中食品上涨1.0%、非食品持平；消费品下降0.3%、服务上涨0.9%；核心通胀上涨0.6%。

CPI 环比下降0.2%。其中食品下降0.7%、非食品下降0.1%；消费品下降0.2%、服务下降0.1%；核心通胀持平。

5 月PPI：

PPI 同比下降4.6%。生产资料价格下降5.9%，其中采掘业下降11.5%，原材料下降7.7%，加工业下降4.6%。生活资料价格下降0.1%。

PPI 环比下降0.9%。生产资料价格下降1.2%，其中采掘业下降3.4%，原材料下降1.5%，加工业下降0.9%。生活资料价格下降0.2%。

5 月份CPI 同比上涨0.2%，涨幅扩大了0.1 个百分点，环比下降0.2%，强于季节性，主要是受到蔬果价格跌幅较低所致。从同比上来看，5 月0.2%的涨幅与市场预期一致，相比上月涨幅略微扩大，主要和食品价格同比上涨有关，非食品同比则由上月的上涨0.1%转为持平。

CPI 同比涨幅有所增加，但核心通胀继续下行，服务消费也低于季节性，物价压力仍大。核心通胀同比自1 月份短暂上行至1%后持续低位运行，服务业自去年年底以来快速修复，同比增速仍显著低于历史同期水平。

鲜菜价格持续上升空间有限，外需已经开始走弱，稳住物价面临较大挑战。除了由于异常天气因素影响，通常鲜菜价格超季节性的持续性不强，难以支撑CPI。随着积压订单效应减退，外需不足的影响也将逐步显现。

因而后续通胀仍有进一步下行压力，稳增长的诉求也明显增加。

5 月PPI 同比跌幅扩大至4.6%，环比跌幅扩大至0.9%，内外需面临较大压力。从环比角度看，PPI 从连续2、3 月持平，4 月转为下跌，5 月跌幅进一步扩大，反映供需关系存在较为明显的不平衡。从季节性角度看，5 月份PPP 环比相比过去5 年季节性均值低了1.7 个百分点，而3、4 月份PPP 环比相比过去5 年季节性均值分别仅低0.3 和0.6 个百分点。

外需超预期下滑，供需不平衡的问题或在加剧，PPI 仍可能进一步走弱。

欧美国家作为重要的消费需求终端，在下半年有较大的下行压力。随着订单积累效应的释放，出口开始显著走弱，因此我们依然维持此前的判断，内需可持续性存疑、外需逐渐下行，后续对政策的期待明显提升。

风险提示：经济复苏超预期。

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