亚星锚链(601890)：锚链行业龙头 造船周期与海风建设双重利好

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公司是全球锚链制造龙头企业，主要产品为船用链、系泊链和矿用链。公司自研核心设备、牵头行业标准、上下游深度合作构筑宽广护城河。未来公司成长逻辑清晰，短期受益于船市&海工上行周期，中长期有望受益于漂浮式海上风电产业化。我们看好公司成长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司概况：全球锚链龙头企业，技术创新世界领跑。（1）市场地位：公司成立于1981 年，始终专注于船用锚链及系泊链的研发、生产和销售，现已发展成为全球锚链龙头企业，2018 年公司成功研发R6 级系泊链，打破国外技术垄断，实现技术全球领跑。（2）经营业绩：船舶周期上行与高端系泊链投产销售，公司盈利能力稳步上升。2022 年公司实现营收15.16 亿元，2020-2022 年CAGR为16.9%；实现归母净利润1.49 亿元，2020-2022 年CAGR 为30.9%。2023Q1公司实现营收4.89 亿元（同比+38.2%），实现归母净利润0.59 亿元（同比+122.0%）。2020-2023Q1，公司毛利率分别为22.7%/24.3%/26.0%/26.3%。

行业前景：造船上行周期与漂浮式海风推动行业高度景气。（1）系泊链：漂浮式海上风电降本路径清晰，我们预计2025 年漂浮式海上风电总造价下降52%，“十五五”期间开启商业化。GWEC 预测2030 年全球累计装机量达16.5GW，系泊链需求有望迎来大幅增长，我们测算2030 年全球漂浮式风电系泊链市场规模有望达115.6 亿元，2023-2030 年CAGR 达72.9%。（2）船用链：造船周期持续上行带动船用链需求高景气，我们预计2023 年全球船用链市场空间为70.13 亿元，同比增长62.3%。（3）矿用链：矿用链具有耗材属性，一年左右更换一次，国内市场空间比较稳定，矿用链对质量和安全性要求高，目前国产化率不足20%，材质和工艺是核心制约因素。（4）竞争格局：亚星锚链与西班牙Vicinay 独大，公司船用链及海工系泊链全球占有率约30%，其中船用链在中国市占率约70%。其他公司整体规模较小，在各自细分领域有一定优势。

公司核心壁垒&业绩驱动力：龙头地位稳固，成长逻辑清晰。（1）自研核心设备、上下游深度合作、牵头行业标准，品牌优势与客户基础强大。公司自主设计制造核心设备及生产线。目前国内仅公司可生产链径达Φ220 的R6 级系泊链，公司多次主持并参与国家标准和行业标准的制订工作，构筑生态壁垒。同时，公司锚链产品获美、德、法等多国船级社认证，矿用链获煤安认证，具备强大品牌优势，客户涵盖国内外主流船企、船东、石油公司等。（2）短期受益于造船景气周期，中长期受益于漂浮式风电产业化，未来成长空间广阔。船用链、系泊链需求随船市&海工上行周期保持增长态势，根据公司年报，2022 年公司承接订单16.03 万吨（同比+11%），其中系泊链订单4.19 万吨（同比+147.1%），受益于钢材成本下降，2022 年公司整体毛利率达26.0%（同比+2.1pcts），短期业绩有保障。公司深度参与国内漂浮式风电项目，包揽“三峡引领号”、“海装扶摇号”、“海油观澜号”项目系泊链供应，漂浮式风电有望打开公司长期成长空间。

风险因素：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；漂浮式风电降本不及预期的风险；技术与材料替代风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策支持不及预期的风险；矿用链市场拓展不及预期的风险。

盈利预测、估值与评级：我们预测公司2023-2025 年营收为20.2 亿、24.1 亿、30.9 亿元，归母净利润为2.1 亿、2.8 亿、3.7 亿元。我们选取中国船舶制造龙头中国船舶、以及中国船舶动力装备龙头中国动力作为可比公司，采用PE 和PB 两种估值法，两家公司2023 年平均PE、PB 分别为48 倍、1.8 倍，考虑到公司全球锚链龙头地位以及漂浮式海上风电系泊链业务高成长性，我们给予公司2023 年50x PE、3.0x PB 估值（参考历史核心交易区间）。综上，我们给予公司目标价11 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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