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《总量|增量变化怎么看？——天风总量每周论势2023 年第20 期》

(资料图片)

1、宏观宋雪涛：为可能的长期高利率做好准备站在相当长的时间周期看，2008-2019 年的利率水平是非常态的。随着商品、供应链和人口供给短缺，投资者需要做好长期准备，货币-信用-增长-通胀的传统传导路径重启，核心通胀中枢高于3%，央行可能长期维持限制性的高利率，偶发性宽松，而不是开启连续降息。后金融危机时代或许结束了，驱动美股长牛的低利率因素（低利率-低通胀、fedput、估值驱动）或许也结束了。

2、固收孙彬彬：增量政策看什么？土储专项债首先，可以缓解地方政府资金压力，解决城投被动拿地但又无法开发的困境。其次，改善专项债项目约束和困境，解决地方政府基金收入结构和专项债投向结构严重不匹配造成的缺项目和资金闲置等问题。第三，我们认为地产政策进一步优化调整的过程中，原有对于土储专项债的约束性前提本身已不存在。第四，土储专项债还有利于改善城投债务压力，缓解地方政府隐债压力。具体执行上，抓手可以是协同推进城市更新改造。我们认为城镇化率依然有提升的空间，城市高质量发展也有更新改造的诉求，参考历史，我们认为城市更新改造可以和地产存量库存化解相结合，逻辑上依然可以借助PSL 加土储专项债的形式，推动修复居民资产负债表、扭转地产困境、改善政府财政约束。

3、金工吴先兴：本轮反弹的第一个阻力位在哪？

短期进入宏观数据和风险事件的真空期，风险偏好有望继续抬升；展望中期，市场在国内经济弱复苏和美联储加息尾声的共同作用下，市场仍有望继续创出新高。因此，在反弹至强阻力位之前，成交金额有望逐步放大，仍可保持积极。我们的行业配置模型显示，6 月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度最新数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险、中药。主题投资上，目前成交占比40%的TMT 板块，以中证TMT 指数为跟踪对象，4 月21 日已经触发风控指标，随后开启调整，5 月17 日触底后开启反弹，目前成交仍未放大有望延续。同时市场关注度较高的中特估板块中金融板块的交易量大幅萎缩，有望迎来反弹。当前以wind 全A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

4、银行郭其伟：5 月社融前瞻：预计5 月社融同比少增从总量上看，我们预计5 月新增人民币贷款在1.81 万亿元左右，增量与去年同期基本持平。今年一季度实现信贷“开门红”后，4 月的信贷需求整体偏弱。考虑到4 月末的政治局会议和5 月中旬人行发布的23Q1 货政报告中强调货币政策“总量适度，节奏平稳”，人行关于信贷投放要求“引导金融机构更加注重把握好节奏与力度”，我们认为5 月信贷增量总体适度。

5、非银周颖婕：上周非银板块持续震荡，对不确定性的担忧压制行情表现

我们预计5 月直接融资增量为4545 亿元，同比少增6695 亿元。分项来看，根据wind 高频数据跟踪，预计5 月政府债券、企业股券、股权融资净融资额分别为5819 亿元、-2002 亿元、728 亿元；政府债券和企业债券在去年同期的高基数下预计分别同比少增4763 亿元、2368 亿元，是社融的主要拖累项。投资建议：关注政策边际调整，银行基本面有望向好。

当前市场对于5 月社融增量较为谨慎（wind 一致预期：2.03 万亿元），我们认为增量或略优于市场预期。建议关注后续政策面的边际调整，继续看好国有行和区域优质中小行的投资空间。推荐农业银行、民生银行、成都银行、江苏银行、杭州银行、苏州银行。

风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期；宏观经济下行风险，财政政策调整超预期，地产市场下行风险；市场环境变动风险，模型基于历史数据；宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期；改革推进不及预期，资本市场大幅波动，居民资产配置迁移不及预期。

《环保公用|周观点：顺价工作稳步推进，助力城燃企业盈利修复》

1、管道气合同价格逐步抬升，城燃上游成本承压。中石油与下游企业签订的售气合同，按照不同的细分类别可分为居民用气、均衡一、均衡二和调峰气量，不同细分类的资源构成有所不同。2、燃气板块梳理：高股息低估值标的有望获得更多机会。财务表现方面，2020-2023 年Q1 板块归母净利润平均增速分别为-71%、-113%、-34%和-16%，近两年来燃气板块上市公司面临增收不增利的情况。综合来看，陕天然气兼具高股息和低估值的特征。天然气价格联动政策的出台以及顺价工作的推进有望帮助城燃企业修复受损的销气毛差，叠加下游用气需求的逐步恢复带动销气量的增长，看好城燃企业的业绩修复。标的方面，建议关注【新奥股份】【新奥能源】【新天然气】【中国燃气】【昆仑能源】【九丰能源】【天壕环境】以及高股息低估值标的【陕天然气】等。

风险提示：政策推进不及预期、天然气用气量恢复不及预期、配气价格与接驳费调整风险等

《中小市值&传媒|中国儒意（00136）首次覆盖：以优质内容为基，制片+流媒体+游戏多业务布局》

1、儒意影业：业内头部影视公司，实行制片人中心制，聚焦优质内容创作。儒意影业为公司旗下专业的影视制作公司，拥有行业领先的研发、制作及宣发能力。2006 年成立至今，成功打造出品了一系列影视文化精品。

电影代表作有《你好，李焕英》、《送你一朵小红花》、《致我们终将逝去的青春》、《动物世界》、《保你平安》等，电视剧代表作有《北平无战事》、《琅琊榜》、《芈月传》及《老酒馆》等。2、我们认为，公司制片+流媒体+游戏多业务布局，同时拥有丰富知识产权储备，叠加大股东腾讯支持，有望进一步打开IP 变现空间，带动业绩增长，预计公司23-25 年营收为32.03/41.16/47.32 亿元，净利润为9.65/12.54/14.93 亿元，给予2023 年22xPE，对应212 亿元人民币市值，以6 月7 日人民币兑港币汇率1:1.1计算，对应市值233 亿港元，目标价2.33 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险，项目进展不及预期风险，市场竞争风险，核心人员流失风险，技术风险，测算具有一定主观性。

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