固定收益周报：美加息预期再度上行 利率中枢或震荡中下行 全球热点评

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美加息预期再度上行，利率中枢或震荡中下行2022 年11 月CPI 数据公布以来，美国加息预期经历了四个阶段的变化。

第一阶段，2022 年四季度核心CPI 环比持续低位，加息预期下降。第二阶段，市场宽松预期过于乐观，加息预期抬升。第三阶段，美国中小银行风险推升宽松预期。2023 年3 月10 日美国硅谷银行事件继续发酵，美国中小银行风险开始持续演绎。美联储增加贴现窗口资金投放规模，并自3 月12 日起新设立BTFP 工具 ，BTFP 工具允许存款机构以美国国债、机构债券、MBS 等作为抵押获得为期最长1年的借款，且抵押品以票面价值估值。5 月初美联储议息会议发言被市场解读为加息或暂缓，市场持续抱有较为乐观的宽松预期。第四阶段，银行风险和债务上限风险暂缓，通胀和就业韧性再度推升加息预期。

6 月2 日，美国劳工部数据显示，美国5 月非农新增就业33.9 万人，为2023 年1 月以来最大增幅。5 月失业率为3.7%，高于前值3.4%，创下2022 年10 月以来新高；劳动参与率连续3 个月维持在62.6%。非农生产和非管理人员时薪同比维持在5%，周薪同比维持在4%，“蓝领”薪资增速维持在较高水平。非农数据再度推升加息预期，6 月3日最新Fedwatch 数据表明，预期6 月不加息，7 月加息25BP 至5.25-5.5%，11 月再度降息25BP 至5-5.25%。

总体而言，在美国各类风险暂缓情况下，考虑到美国职位空缺持续处于历史高位，而居民DSR 持续处于历史低位，海外加息风险仍然存在。

整体来看，海外加息预期或再度上行，内需预期升温，债市短期或维持震荡格局。但是中期下行依然是大概率。第一，海外经济下行是大概率；第二，国内居民杠杆率大幅抬升概率低，或从而制约信用扩张；第三，实际利率目前不低。对于信用利差，我们认为，货币易松难紧，信用扩张尤需时间，套息差仍有空间，中高等级信用利差仍有压缩空间，当然，对于低等级信用利差则需要警惕信用风险。

风险提示

海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。

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