环球观速讯丨有色金属行业：美国经济仍具韧性 贵金属在震荡中上行

【本周关键词】：美国非农数据超预期、中国5 月官方制造业PMI 延续下行? 投资建议：维持行业“增持”评级

贵金属或将进入降息预期驱动的主升阶段，本周美国非农数据超预期，但失业率抬升下，美联储六月份加息预期并未升温，金价整体有所上涨，中期看美国经济的周期性回落难以避免，预计金价调整空间有限，而海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，并促使其提前进入降息周期，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，国内五月官方制造业PMI 再度下行，经济数据反映经济弱现实特征延续，但铜铝等基本金属整体延续去库趋势，需求仍有支撑。按照历史平均40 个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。

行情回顾：美国新增非农数据超预期，国内经济延续弱现实特征：1）美国5 月新增非农数据超预期，国内经济弱复苏现实延续，金属价格涨跌互现，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.3%、1.1%、-1.9%、-1.6%、2.7%、-0.1%；2） COMEX 黄金收1969.60 美元/盎司，环比上涨1.30%，SHFE 黄金收于452.3元/克，环比上涨1.53%；3）本周A 股整体回升，申万有色金属指数收于4,590.35点，环比上涨3.42%，跑赢上证综指2.88 个百分点，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为5.39%、4.02%、2.70%、0.06%。

(资料图片仅供参考)

宏观“三因素”总结：国内5 月官方制造业PMI 有所回落；美国失业率与新增非农就业人数均超预期回升；欧元区4 月制造业PMI 有所回落且低于预期。具体来看：

1）国内： 5 月官方制造业PMI 为48.8（前值49.2，预期50.8），5 月非制造业商务活动PMI 为54.5（前值56.4）；5 月财新PMI 为50.9（前值49.5）。

2）美国：5 月ISM 制造业PMI 为46.9（前值47.1，预期47.0），5 月Markit 制造业PMI 季调为48.4（前值50.2，预期50.2）；5 月失业率季调为3.7%（前值3.4%，预期3.5%），5 月新增非农就业人数33.9 万人（前值29.4 万人，预期18.0 万人）。

3）欧元区：5 月欧元区制造业PMI 为44.8（前值45.8，预期44.6）；4 月欧元区失业率季调6.5%（前值6.6%）。

4）5 月全球制造业PMI 为49.6，环比持平，连续9 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。

贵金属：5 月美国新增非农数据超预期，金价有所承压周内，美联储理事杰斐逊暗示，6 月FOMC 会议倾向于维持利率不变，但暂不调整利率并不意味加息周期已经结束，金价有所提振。美国ISM 制造业PMI 连续半年位于50 荣枯线下方，美国经济动能正逐步瘦弱，而5 月新增非农就业人数远超市场预期，致使周尾金价收跌，但周内金价整体上涨。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。

基本金属：国内经济延续弱现实，海外宏观情绪缓和，基本金属价格涨跌互现周内，美国政府和众议院达成和解，避免了可能的违约，宏观情绪缓和，市场关注的重点从债务上限问题转移至美联储6 月加息的押注；国内5 月制造业PMI 有所回　　落，产需两端都有所放缓，经济数据持续印证经济弱复苏的现状。

1、对于电解铝

供应端：国内电解铝企业整体持稳运行，行业盈利走扩，企业稳产积极性增加，5月国内电解铝运行产能小幅增长，主因贵州、四川企业复产，西北、西南等地区部分下游铝加工企业投产，行业铝水比例仍维持较高水平，铝锭产量维持低位。

需求端：本周铝下游加工企业开工呈现小幅下降趋势，铝板带及铝型材开工率受制于淡季来临、需求不足而小幅下调。铝合金及铝箔板块本周开工率虽已维持在低位，但订单走弱下开工水平仍有下行预期。

整体来看，进入6 月后淡季效应逐渐显现，各板块订单均呈现下滑走势，短期铝加工企业开工水平将继续下调。电解铝社会库存降至59.5 万吨，周度去库6.2 万吨；表观消费量83.78 万吨，环比减少2.31 万吨，较去年同期-1%。由于动力煤、阳极和氧化铝价格下跌，目前电解铝 90 分位成本17565 元/吨。

1）截至6 月2 日，氧化铝价格2835 元/吨，环比下降0.39%，氧化铝成本2853 元/吨，环比下降0.19%，吨毛利-18 元/吨，环比下降6 元/吨。

2）预焙阳极方面，本周周内均价5188 元/吨，较上周下降2.31%，考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本4528 元/吨，环比下降3.96%，周内平均吨毛利659 元/吨，环比上升64 元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本4830 元/吨，环比下降0.05%，周内平均吨毛利357 元/吨，环比下降120 元/吨。

3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本15897 元/吨，环比下降2.88%，长江现货铝价18560 元/吨，环比上升2.20%，吨铝盈利1767 元，环比上升578 元/吨。

2、对于电解铜，供给端，百川统计本周国内电解铜产量20.66 万吨，环比上涨1.08%；需求端，铜价重心持续回升，铜下游消费降温明显。电线电缆方面，传统电力消费依旧难寻亮点，地产端需求仍难见增量，新能源方面需求依然强劲，漆包线方面，家电类订单未能转好，新能源汽车订单处于修复过程中。本周国内主要精铜杆企业周度开工率为76.65%，较上周回落3.68pcts。截至6 月2 日，上海、江苏、广东三地社会库存10.67 万吨，较上周去库0.65 万吨。本周电解铜表观需求23.98 万吨，环比减少0.70 万吨，较去年同期增加5.47 万吨。

3、对于锌锭，国内精炼锌企业生产相对稳定，百川统计本周国内锌锭产量10.42万吨，环比下跌5.46%；需求端，钢材价格企稳，镀锌开工率上升1.70pcts 至61.67%；锌合金进入季节性淡季，压铸锌合金开工率下降0.52pcts 至47.52%；终端采买相对谨慎，以刚需采买为主，氧化锌方面开工率上升0.4pcts 至61.3%。本周七地锌锭库存10.297 万吨，去库0.08 万吨。

风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等

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