环球热资讯！信用债周报：信用债违约面面观

债券违约具有多种类型，不同违约类型严重程度各异。我国债券违约包括未按时兑付本息、破产重组等导致的实质性违约以及包括技术性违约、展期等其他类型。实质性违约中未按时兑付本金、回售款涉及违约金额较大，对市场影响较大。技术性违约一般影响较小。展期虽然反映了债务人主观还款意愿，但实质上仍损害了债权人利益。

(相关资料图)

同一债券可能发生多种类型违约。以债券101800477.IB 为例，该债券先后经历利息展期、未按时兑付利息、未按时兑付本金、破产重组。本金违约涉及金额较大，本文更加关注未按时兑付本金或回售款等较为严重的违约类型。

展期与实质性违约的划定存有一定模糊地带，债券展期也可能造成较大冲击。尽管多家平台均未将展期划入实质性违约，但展期应当被视为一种较为严重的违约类型。2020年11 月YM 事件对债市造成了较大影响，但其在第三方平台的违约类型中被划入展期。

此外，多家房企违约也被划入展期，但对市场影响实际较大。

考虑到本金或回售款等金额较大的违约会造成更大影响，本文将实质性违约与展期中延迟兑付金额包括本金或回售款的情况定义为广义实质性违约。

本文从规模和数量两个角度来计算违约率，通过变化违约率计算的分子、分母得到多种违约率计算方式。以违约债项规模为计算基础，本文计算得到债项规模违约率、债项偿还违约率和主体规模违约率。以违约债项数量为计算基础，本文计算得到债项数量违约率。

近年来，债券实质性违约规模和数量增速放缓，但展期规模和数量明显增加。信用债违约自2018 年起开始激增，随后每年违约规模不断扩大。2022 年信用债实质性违约债券规模合计402.65 亿元，同比下降59.34%，2022 年展期债券规模合计1179.98 亿元，同比增长129.23%。展期规模扩大较快的主要原因是房企信用风险不断，房企违约大多被第三方数据平台计入展期。尽管实质性违约增速放缓，但由于展期仍可以被视为违约，广义实质性违约规模和数量仍处于较高水平。

分行业看，房地产、综合、商业贸易、建筑装饰、公共事业是违约规模合计最大的5 个行业，违约率方面房地产、电子、医药生物、纺织服装和电气设备行业相对更高。

债券偿还方面，自筹资金是最主要的偿还方式，偿还期限小于1 月的偿还规模最大。违约债券偿还方式有自筹资金、债务重组（改债务条件）、担保求偿等，自筹资金占比50%以上。偿还期限小于1 月的债券偿还规模占比30%，是占比最大的种类。

债券偿还规模及数量均远低于债券违约规模及数量，近年来偿还率较低。2022 年偿还债券5 只，合计债券余额为20.18 亿元，违约债券规模偿还率为1.28%，违约债券数量偿还率为2.67%，偿还率较低。

债券违约会拔高同主体其他债券估值，本金违约造成影响更大。选取违约主体GXWTFDC 有限公司进行分析，该主体5 只债券违约前中债估值收益率保持在8%左右，首次本金违约后估值最大达528.99%，且到期时间越短上升幅度越大。

区域内大规模债券违约会影响同区域城投估值。选取某直辖市3 家城投作为研究对象，首次利息违约时同区域城投估值变化不明显，在本金违约或本金展期大规模出现约前3个月内，同区域城投估值上升。

债券违约对同行业其他债券估值存在影响。YM 事件发生于2022 年11 月10 日，事件主体所属申万一级行业为“采掘”，所属申万二级行业为“煤炭开采”。YM 事件主体在2020 年11 月至2021 年4 月期间共11 只债券违约，期间收益率一直保持较高水平，煤炭开采行业2021 年4 月总体估值相较于2020 年10 月上升108bp。

信用市场回顾：本周信用债发行总额2,047.27 亿元，较上周下降31.66%，净融资额237.27 亿元，较上周下降54.44%。其中城投债净融资为149.38 亿元，较上周下降62.95%，本周产业债净融资额为87.89 亿元，较上周下降25.25%。本周信用债市场成交活跃度有所上升，1 年期、3 年期、5 年期中短票据收益率均有所下降。本周2 家主体评级下调，5 家主体评级上调。

风险提示：违约率及偿还率计算方式不尽合理；数据更新不及时或提取失误；统计偏差；样本选择有偏。

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