医药生物：CXO反弹 关注ASCO数据

投资要点

本周思考：ASCO 开幕，关注数据披露

事件：2023 年ASCO 于6 月2 日在美国芝加哥开幕，本届ASCO 共有19 项中国研究入选“口头汇报”，其中君实生物特瑞普利单抗4 项研究成果入选（一项研究成果入选LBA 快速摘要）；迪哲医药（舒沃替尼、戈利昔替尼）和恒瑞医药（SHR-1701、卡瑞利珠单抗）各2 项研究成果入选口头汇报、百济神州（Zanidatamab）、科伦药业（KL590586）、百利天恒（BL-B01D1）及信达生物（信迪利单抗）等各1 项成果入选口头汇报，双抗、双抗ADC、RET 抑制剂及EGFR20 号外显子插入EGFR exon20ins 等领域均有优秀数据读出。我们建议关注在ASCO 披露最新重磅数据的相关标的及创新化、差异化较强的国内创新药公司，具体看：

【资料图】

技术兑现：看好CAR-T、双抗、ADC 等新技术赛道突围企业。CAR-T：重点推荐科济药业（实体瘤CAR-T 龙头）、复星医药；双抗：关注康方生物、康宁杰瑞制药；重点ADC：关注荣昌生物、恒瑞医药、迈威生物、百利天恒等。

业绩高成长：经历前期商业化品种积累和销售铺垫后，2023 年起业绩有望加速/拐点龙头企业，重点推荐贝达药业、君实生物、先声药业、泽璟制药等，关注荣昌生物、信达生物、百济神州、恒瑞医药、诺诚健华、微芯生物、艾力斯等。

核心产品即将商业化突破：推荐首药控股、重点关注益方生物、海创药业、迪哲医药、康诺亚、加科思等。

风险提示：监管和政策风险、创新药临床失败风险、大幅降价风险、产品销售不及预期风险、运营资金不足风险

行情复盘：CXO 反弹

涨跌幅：本周医药板块跌幅2.04%，跑输沪深300 指数2.32 个百分点，在所有行业中跌幅排名第2。2023 年以来中信医药指数累计跌幅1.2%，跑输沪深300 指数0.93 个百分点，在所有行业中排名第16。成交额：医药行业本周成交额为3079 亿元，占全部A 股总成交额比例为6.5%，较前一周环比下降0.9%，低于2018 年以来的中枢水平（8.2%）。

估值：截至2023 年6 月2 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为28.1 倍PE，环比下降0.6。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为152%，环比下降7.4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。

沪港通&深港通持股：截至2023 年6 月2 日，陆港通医药行业投资1883 亿元，医药持股占陆港通总资金的9.9%，医药北上资金环比下降32 亿元。细分板块中，除中药（+2 亿元）、医药商业（+2 亿元）环比流入外，其他板块均环比流出，其中医疗器械（-24 亿元）、化学制药（-10 亿元）环比净出较多。

细分板块涨跌幅分析：根据Wind 中信医药分类看，本周医疗服务（+0.6%）上涨较多，化学制剂（-3.5%）调整较多。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，CXO（+1.5%）涨幅较大。具体看CXO中的维亚生物（+14.5%）、成都先导（+9.3%）、康龙化成（+7.8%）、凯莱英（+5.0%）涨幅较大。

整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），2023 年度医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。

2023 年医药年度策略：拥抱新周期

疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023 年医药新周期主线。

推荐方向：中药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）、疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）等；

逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。

2023 年行业边际变化：后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；

中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等相继披露2022 年年报或2023Q1 经营情况，持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。

配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。

创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。

风险提示

行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。

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