中信证券晨会-世界快播

组合配置2023 年下半年投资策略—风险偏好底部，重在安全边际

组合配置｜结合风险偏好指数、居民理财产品配置结构、资产风险溢价等指标看，当前市场风险偏好呈现底部特征。控制波动、避免拥挤是配置策略和基金选择的基础原则。从控制安全边际角度出发，建议重点关注三类配置策略：一是基于宏观周期和趋势动量的风险预算策略；二是大类资产趋势配置策略，重视下行风险的约束控制；三是引入动态风险乘数的组合保险策略。在不同风险等级的基金指数中，重点关注相对波动率较低的方向，例如：权益基金中的价值型基金、指数增强型基金，行为风格中的独立型基金等。此外，参考海外长期机构投资者的发展经验，预计未来委外投资理念将从单一绩效维度向多维考察转变，更加注重组合配置框架与管理人行为评估。

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2023 年下半年ETF 投资策略—紧扣业绩主线，拥抱工具创新

量化策略｜2023 年以来国内经济温和复苏，近期主题交易热度逐渐退去，市场风险偏好回落，缺乏赚钱效应的环境下市场微观增量资金流入有限，下半年大概率延续结构化行情。行业配置方面，市场有望重回基本面审美，投资者行为模型推荐的医药类ETF 兼具估值与业绩优势，伴随增量资金持续流入，医药类ETF 配置性价比较高。风格配置方面，宏观经济预期下修且流动性宽松空间有限，景气因素与市场微观环境因素均指向大市值与价值风格ETF。ETF 市场不断孕育创新，投资者可从多维度参与投资：挖掘科技或分红属性突出的优质央企ETF，合理利用ETF期权丰富ETF 投资策略，重视ESG 产品的社会责任属性与长期配置价值，关注央企概念、商用飞机、跨境半导体、算力ETF 等创新产品推出。

消费产业2023 年下半年投资策略—复苏仍在行进中，估值波动中静待机会

消费产业｜国内消费市场从春节后基本即开始进入修复通道。但由于在管控政策调整拐点上，市场对疫后消费复苏的预期提前反应且抬升相对较高，因此2 月受一定的积压需求释放超预期增长后，3 月、4 月恢复趋势有所减弱从而导致市场出现波动。考虑到宏观经济复苏节奏，消费当前总体呈现弱复苏态势符合预期。针对市场对消费整体复苏动能及可持续性的担忧，我们认为目前仍然处于宏观经济修复早期，建议继续观察。消费短期关注估值回落至低位时的配置机会。

产业策略自动驾驶系列—自动驾驶芯片：中央计算、大模型与领航辅助引领新一轮创新

产业策略｜自动驾驶芯片作为智驾系统的底层基石，正伴随汽车智能化趋势的加速迎来行业爆发期。我们认为，中短期来看，随着今年价格战的打响，不同价位车型的智能化方案或有所分化，进而产生对芯片算力和架构的不同需求：1）小算力芯片伴随L1-L2 功能的快速增长进入规模放量阶段，量产交付能力、安全稳定性和性价比是关键，地平线和TI 领先地位较为稳固，但仍有新玩家持续入场；2）中算力芯片因高速领航功能放量迎来发展机遇，在需求推动下，场内现有玩家正陆续推出相应产品，展开激烈竞争；3）大算力芯片在“BEV+Transformer”以及“舱驾一体”两大技术趋势下正走向更新架构，格局尚未收敛，英伟达和高通走在变革前列，地平线量产进度领跑国内市场，华为MDC 或涅槃归来，架构变化下辉羲智能等国产厂商亦有突围机会。

长期来看，我们认为，智能化渗透率将决定需求，中央计算、大模型等新范式将决定技术路线，量产经验、工具链、性价比将决定规模与竞争格局。自动驾驶芯片将是全产业链格局最为稳固、集中度最高的环节，我们判断，全球市场4-5 家、国内市场3-4 家寡头或有望占据行业80%-90%以上的市场份额。

汽车产业2023 年下半年投资策略—中国实力，全球开花

汽车｜23Q1 汽车行业内需承压，我们预计下半年行业将逐渐走出最差时刻。今年车企经营策略将整体回归理性，精简成本、回笼现金流将成为主旋律。零部件赛道当前的配置性价比好于整车板块，智能化赛道和产能出海都将孵化出具有全球竞争力的中国公司。商用车板块上行周期开启，新能源重卡的高成长性有望带动行业估值产生变化。两轮车板块中，出口也有望成为龙头企业的第二增长曲线。

物流和出行服务行业近期航空数据点评—悲观预期或反映充分，建议及时布局

物流和出行服务｜五一后行业量价数据回落，我们认为属正常季节性波动，“复阳”对暑运出行或影响有限，不必过分担忧，市场或已充分体现短期波动。2023 年行业淡季弹性扩大，应从五一表现来推演暑运预期。目前各航司积极部署暑运生产，OTA平台预定数据表现火热：预定量已超2019年同期，6月下半月预定票价较2019年增幅约29%。在国际线加班以及票价弹性催化下，暑运或延续“量价齐升”趋势，龙头航司在长达2 月余的出行旺季中或释放极强业绩弹性，我们预计后续汇兑损益影响或有限，若汇率出现利好，业绩弹性或进一步加强。我们测算中国国航、南方航空2023Q3 业绩有望接近2019Q3，春秋航空2023Q3 业绩有望超过2019Q3。我们预计“十四五”行业运力CAGR 将较“十三五”期间下降6~7pcts至3%~4%，2019 年国内客运量Top20 的航线中的12 条经济舱全票价已上涨约45%，供需错配催化票价弹性，有望在后续旺季迎来强势释放。强烈建议把握旺季前布局机遇，继续推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空，白云机场。

景嘉微（300474.SZ）投资价值分析报告—信创基石：从图形计算到通用计算

计算机｜景嘉微是我国信创GPU 芯片以及机载图形显示控制模块龙头，近年业绩增长迅速，2023 年GPU 芯片业务有望恢复高增长，显控模块有望巩固市场地位，在船用市场获得更大成长空间。我们给予公司2023/24/25 年EPS 预测为0.93/1.24/1.66 元，根据可比公司估值，给予公司2023 年3.38x PEG，对应114倍PE，对应目标价106 元，首次覆盖、给予“买入”评级。

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