五粮液(000858)：稳中有进 路径清晰

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事件：2023 年5 月26 日，五粮液召开2022 年度股东大会，会上公司对22 年发展、23 年规划进行了详细阐述，并积极回复市场关心的问题，主要反馈如下：

持续完善“1+3”产品矩阵，发力低度、文化酒等产品。23 年公司将持续完善升级“1+3”的产品矩阵，巩固八代在千元价格带的核心大单品地位、提高市场份额，1618 着力打造千元价格带第一品牌，经典五粮液作为核心战略单品的地位不变，目前重点在于品牌价值塑造和消费者培育，短期不给KPI 考核，并根据市场情况推出限量定制版系列产品，501 作为价值标杆、积极做好申购工作，低度五粮液围绕“低度不低价”战略，在主销区域抢占市场份额，个性化文化酒产品也是重要工作，例如紫气东来前期在糖酒会亮相，后续将正式推向市场。

浓香酒以动销为目标，继续聚焦品牌。公司提出浓香系列酒为双轮驱动重要部分，23 年将突出市场分级分类、消费者培育、营销方式创新三项工作，集中打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄。元春及五一浓香酒动销表现较好，五月旺季单日开瓶扫码最高超过十万瓶、创历史新高。五粮春以新品为核心巩固次高端大单品地位，五粮醇通过宴席政策等扩大市场，五粮特曲以晶彩版、头曲以鸿运版为大单品，尖庄控量大光、做大荣光、补充盒装，建设核心终端，强化市场动能。

组织变革持续推进，渠道结构继续优化。公司深入实施“总部抓总，大区主战”

策略，赋予一线营销大区更多的自主性和灵活性，内部管理更加扁平优化，并全力推进营销团队向服务型转型，内部变革有效赋能市场营销。渠道建设方面强调优化传统经销商结构，坚持传统渠道不增量，特别八代减少低质量投放。并且推动专卖店、团购等直营渠道建设，电商体系等新兴渠道这两年也逐步建设起来，平台电商、酒水类垂直电商今年以来动销均有不错表现。

实际动销优异，市场管理强化。23 年元春到五月动销优秀，全国26 个大区均实现双位数增长，部分大区实现20%+增长。五一期间动销亮眼，开瓶率、库存去化均有不错表现。针对市场关注的渠道利润、量价问题，公司强调发货要和市场容量匹配、经销商动销能力要和计划量匹配，同时加强市场管控，通过数字化管理、科学调控，推动八代五粮液价格向价值合理回归，尽管年初普五批价存在波动，但目前价格逐步企稳，同时将通过个性化产品、激励收益等增厚渠道利润。

盈利预测、估值与评级：维持2023-25 年归母净利润预测308/352/398 亿元，折合EPS 为7.94/9.06/10.25 元，当前股价对应P/E 为21/19/17 倍。公司股东大会反馈积极，当前估值相对低位，后续批价上行有望成为催化，维持“买入”。

风险提示：高端白酒需求疲软，普五挺价不及预期，市场竞争加剧。

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