盛路通信(002446)：民用通信与军工电子齐发力 业绩实现较快增长 世界关注

核心观点

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2022 年，随着中国移动和中国广电5G 共建共享的4+4+4+8 多频多模电调基站天线项目持续推进，公司中标的产品持续交付，基站天线业务收入大幅提升，军工电子业务下游需求旺盛，订单饱满，全年业绩实现快速增长。今年一季度公司利润实现良好增长。

事件

2022 年，公司实现营业收入14.23 亿元，同比增长47.89%，实现归母净利润2.44 亿元，同比增长214.85%。2023 年第一季度，公司实现营业收入3.45 亿元，同比下降9.12%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长17.99%。

简评

1、军民品业务双轮驱动，2022 年业绩实现快速增长。

2022 年，公司实现营收14.23 亿元，同比增长47.89%，实现归母净利润2.44 亿元，同比增长214.85%。分业务来看，通信设备业务实现营业收入7.23 亿元，同比增长37.9%，毛利率为26.99%，同比提升1.21 个百分点。军工电子业务实现营业收入7 亿元，同比增长59.85%，毛利率为51.68%，同比下降2.18 个百分点。

2023 年第一季度，公司实现营业收入3.45 亿元，同比下降9.12%，实现归母净利润0.73 亿元，同比增长17.99%。销售毛利率为38.54%，同比提升0.71 个百分点，净利率为21.16%，同比提升4.84 个百分点。

2022 年，随着中国移动和中国广电5G 共建共享的4+4+4+8 多频多模电调基站天线项目持续推进，公司中标的产品持续交付，基站天线业务收入大幅提升，军工电子业务下游需求旺盛，订单饱满，因此2022 年业绩实现快速增长。今年一季度收入下滑主要原因是通信设备业务季节性波动及去年高基数因素影响。

2、民用通信设备业务多点开花，有望实现稳健增长。

公司通信业务产品包括主干网传输天线、基站天线、室内网络覆盖产品、终端天线、无源器件、有源一体化设备、汽车天线等，形成了较为完整的通信天线产品线，客户主要包括国内外电信运营商、通信设备集成商、方案解决商、垂直行业用户等。

在基站天线业务方面，公司独立研发成功龙伯透镜天线并在2022 年上半年中标中国移动示范项目，同时分别中标运营商的基站天线、室分天线和无源器件集中采购项目。公司成功开发出新一代无电缆技术方案，进一步降低了基站天线成本并提升了产品的一致性和稳定性，并计划将此技术拓展应用至微基站天线、特殊场景天线、室分天线等其它产品系列上，优化后续5G 网络建设。在微波/毫米波技术方面，公司完成了6GHz＆7GHz＆8GHz宽频微波天线系列产品的自主研发，微波天线高XPD 系列产品正在进行客户认证与编码导入，实现了80GHz双频、双频小型化、IBT 智能微波天线等多个高频系列产品规模化量产和高效集成测试，外场测试直通率达98%以上。在室内数字化网络业务方面，公司持续推进与中国移动、南方电网合作的5G+智能电网垂直行业应用项目，创造性地融合物联网技术和5G 有源射频技术，解决了电网的5G 覆盖、传输、监控等问题。在自动驾驶领域，公司取得了数个新项目并部分实现了量产交付，随着自动驾驶应用的提速和市场占有率的提升，预计未来将对公司业绩产生积极影响。

3、国防信息化建设需求持续提升，公司军工订单饱满，定增项目扩充产能。

公司子公司南京恒电和成都创新达在军工电子行业均有超过20 年的技术积累与沉淀，在超宽带上下变频、微波电路专业化设计、组装、互连、密封和测试等方面具有独特的技术优势，围绕超宽带上下变频系统，研制产品包括微波/毫米波器件、组件以及分机子系统，广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台。

当前，我国国防工业建设需求持续增长，国防信息化需求也保持旺盛。我国军费支出维持稳定增长，2022 年国防预算增速达7.2%，装备建设支出占比不断提高，而国防信息化是装备建设的重点领域，整体需求有望快速增长。同时，实战化练兵对于装备的要求和消耗量将显著提高，当前我国军机、舰船等主战装备仍处于快速列装阶段，对于弹类武器的消耗量也将显著增加，军品订单需求十分旺盛。军工行业目前处于订单需求集中释放阶段，两家军工电子子公司订单饱满，此前产能已相对不足，公司扩充产能工作成效显著，这将给公司未来的业绩增长奠定较好的基础。

4、投资建议：军工电子有望成为公司业绩主要增长动力，维持“增持”评级。

公司传统通信天线业务增长稳定，主要产品市场占有率高；军工电子业务订单处于需求集中释放时期，未来将进入快速发展阶段，有望成为公司业绩增长主要驱动力。我们预计公司2023-2025 年营业收入为18.47 亿元、23.15亿元和29.57 亿元，归母净利润分别为3.57 亿元、4.67 亿元和6.15 亿元，当前股价对应PE 分别23x、17x 和13x，维持“增持”评级。

5、风险提示

军工订单落地不达预期。当前公司军工电子业务订单较为饱满，可为未来业务收入增长提供一定支撑，但未来军工电子订单释放有一定不确定性，订单落地与下游需求释放和具体产品批产节奏高度相关，如果未来订单落地节奏不及预期，则可能造成相关业务收入增长放缓。

军工电子产能扩张节奏不及预期。当前公司军工业务产能相对不足，公司正在积极进行产能扩张工作，以保障未来军工订单的产品交付任务，待产能顺利扩展、生产交付工作顺利完成，公司相关业务收入预计可以实现较快增长。但产能扩张工作受到场地、设备、人员等多方面因素制约，如果未来扩产进度不及预期，则可能造成无法满足订单需求，生产交付工作延迟的情况出现，公司军工电子业务收入增速可能放缓。

通信天线市场需求下滑、竞争激烈导致毛利率快速下滑等。当前国内5G 网络建设高峰期即将过去，如果未来网络建设支出大幅下降，则可能造成通信天线产品需求下滑，对公司相关业务收入造成影响。同时如果通信天线产品竞争加剧，则可能导致产品毛利率下滑，产品盈利能力下降，公司民用通信业绩增长不及预期。

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