白酒Ⅱ行业简评报告：行业景气回升 酒企全年目标积极 把握低估值下的布局机会

核心观点

头部酒企23 年经营目标积极，3 月以来板块调整充分，五一宴席火爆持续拉动行业景气回升，22Q2 板块业绩总体基数相对较低，后续需求复苏之下龙头酒企业绩可积极展望，当前板块估值合理偏低，建议把握低预期下的布局机会。

事件：

(相关资料图)

国家统计局发布4 月社零数据。

据国家统计局发布的社零数据，2023 年4 月，社会消费品零售总额同比+18.4%（财联社“C50 风向指数调查”预测中值+20.2%），其中烟酒零售额364 亿元，同比+14.9%，较2021 年同期CAGR为+5.6%，较2019 年同期CAGR 为+8.9%。

简评

五一宴席火爆加速库存去化，核心单品批价企稳回升，行业景气持续回升。

3 月份以来随着白酒进入传统消费淡季，商务场景慢复苏之下板块缺乏进一步催化而总体震荡回调，4 月CPI、社零等消费相关数据弱于预期之下市场对白酒板块预期趋于悲观。3 月初至今申万白酒指数-12.59%，PE-TTM 由37X 回落至29X，板块出现阶段性较大幅度回调。但是从头部酒企23Q1 业绩表现和行业渠道生态的变化来看，我们认为行业景气度仍在持续回升，产业链生态改善之下对头部酒企全年经营展望应该更加积极。

22 年宴席聚饮消费场景受限，23 年五一婚喜宴开始明显复苏，酒企节前纷纷积极筹备抢抓需求回补，通过加大扫码红包投放等方式促进消费者开瓶推动库存去化。宴席消费的火爆对次高端、中高端以及高端价位白酒动销均有明显拉动，当前高端白酒库存普遍回落至1 个月左右的较低水平，次高端和区域酒龙头库存也降低至2-3 个月的合理水位。随着库存压力不断释放，核心大单品批价在酒厂优化渠道管控之下也开始企稳回升，据今日酒价数据，普飞批价由4 月初的2750 元左右提升至目前的2810 元左右，品味舍得批价从330 元左右提升至340 元左右，洋河M3 水晶瓶、习酒1988 等主流核心高端、次高端大单品批价总体呈现企稳回升态势，产业链生态持续优化。

23 年头部酒企目标普遍积极，Q2 低基数下业绩弹性可期。

23Q1 白酒板块整体收入、利润增速分别为15.39%、19.21%，其　　中区域龙头、高端率先复苏，表现好于板块整体，次高端在高基数和商务消费恢复节奏相对滞后的影响下表现相对较弱，五月份以来随着宴席对库存去化的拉动，次高端酒企渠道正循环格局也在逐步形成，后续商务场景持续恢复之下次高端酒企复苏节奏有望加快。22Q2 白酒板块营收、利润增速分别为10.63%、12.94%，业绩受场景限制形成阶段性低基数，23Q2 预计在宴席回补拉动下板块业绩有望释放弹性。

据各家酒企年报披露的23 年经营目标，高端龙头贵州茅台、泸州老窖收入增长目标15%，五粮液亦提出双位数增长目标，次高端方面汾酒营收增长目标20%左右，仍较为积极，区域龙头方面古井、今世缘、金徽酒、伊力特收入增长目标均定在20%以上，彰显复苏大势下酒企经营信心。展望下半年，一方面需求端经济回暖之下消费意愿有望逐步回升，商务等消费场景的复苏将持续对行业景气回升形成拉动，渠道生态优化之下产业链信心将自上而下传导，量价有望重新开启正循环；另一方面供给端头部酒企纷纷优化渠道费用投放强化消费拉动，加快产品推新节奏引领消费升级，管理上亦不断推动治理结构优化，经营提质也为全年经营目标的实现增加确定性。

板块估值合理偏低，建议把握低估值下的布局机会。

23Q1 食品饮料仍为基金重仓第一行业，食品饮料子版块中白酒超配比例最高，达到8.3%，食品饮料板块基金持仓市值前15 位中有9 家白酒上市公司，5 月初以来上市白酒企业中有10 家为北向资金净买入，白酒作为A股价值投资标杆子行业之一仍持续受到海内外机构投资者青睐。

经过3 月份以来的一轮持续震荡回调，申万白酒指数PE 回落至29X 的历史合理偏低水位，当前板块PE 分位数处于近2 年的13.5%分位和近5 年的22.7%分位，19 家A 股上市白酒企业中有10 家PE 处于5 年50%分位以下，其中山西汾酒（10.9%）、五粮液（13.9%）、贵州茅台（23.3%）、水井坊（23.6%）、洋河股份（26.8%）、泸州老窖（30.0%）的PE 处于近5 年30%分位以下的较低水位。我们认为23 年龙头酒企竞争优势将进一步凸显，板块景气回升之下优秀头部酒企的价值有望回归，当前位置建议把握当前估值低位布局机会，持续重点推荐：品牌优势突出的贵州茅台、泸州老窖、五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒、舍得酒业等。

风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

关键词：