策略周报：“中特估”的短期调整与长期利好|全球观天下

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策略观点：中特估的短期承压和长期利好

近期中特估指数出现短期回调，主题短期承压的原因之一在于“股息率悖论”：股息率也是追求绝对收益的资金在避险诉求下看重的投资要点。

而随着股票指数本身的上涨，股息率的空间也被进一步消化，基于国央企高股息投资的思路在遇到难题。原因之二在于估值-再融资悖论：国有控股上市公司发行股份（IPO 和再融资）价格不得低于每股净资产，不破净即意味着PB≥1，而一旦PB 高于一倍水平时央企具有较强的增发诉求，供应增加的预期容易让市场产生担忧。按照托宾Q 来看A 股国央企板块，也是处在1 倍以上且一季度显著走高的状况，企业通过增发来进行资本开支的意愿长期提升盈利能力，短期供给走高对市场产生潜在波动。

我们仍看好年内“中特估”的投资机会：一方面，从中特估指数的市净率和未来一年收益情况的历史复盘来看，基本呈现低估值-高预期回报的分布形态，而目前即便估值有所态势，仍处在指数市净率估值历史中偏低、预期回报较高的位置，因此从年内中期角度来看，我们对中特估指数仍具有信心。另一方面，即便离岸美元回流美国造成人民币汇率短期“破7”，但投机资本仍然不敢沽空人民币。在美国金融风险频发的情况下，我们对外资布局国内市场持续看好。从外资的观点来看，主流外资对国央企价值重塑仍较为乐观。

行情概况：国内市场小幅上涨，海外市场分化。5 月15 日至5 月19 日，海外指数涨幅前三为日经225、纳指、韩国综指。国内市场方面，除中证100外各宽基指数小幅上涨，成长优于价值，科创50 反弹领涨，上涨2.57%。行业方面，电子、国防军工、机械设备分别上涨5.17%、4.79%、4.01%，建筑装饰、传媒延续下跌。主题方面，存储器、光模块主题领涨。

估值：近5 个交易日，宽基指数估值上升，科创50 涨幅最大。截至5 月19日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为18.04 倍、12.09 倍、25.72 倍、36.06 倍、43.69 倍、32.74 倍。

传感器估值上升幅度较大，虚拟人估值降幅较大。

市场情绪：电力设备、电子热度上升较多。近五交易日交易热度上升较多的行业为电力设备、电子。TMT 热度分化，传媒下降最为明显，计算机小幅下降，通信小幅上升。

资金：融资净买入52 亿，北上资金流出16.91 亿。近5 个交易日北上资金累计净流出16.91 亿，近一个月整体趋势转向流出。电力设备流入超40 亿，非银金融、食品饮料分别净流出36.74、23.98 亿。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力

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