埃斯顿(002747)：营收稳步增长 利润提升可期-天天热门

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核心观点：

受益于下游新能源行业机遇，机器人业务增长迅速。公司发布22 年报，22 年公司营业收入38.81 亿元，同比增长28.49%；归母净利润1.66 亿元，同比增长36.28%。分产品看，22 年工业机器人及智能制造业务收入28.55 亿元，同比增长41.16%，主要受益于汽车动力电池、光伏等新能源行业的发展机遇；其中机器人本体业务销售收入增长超70%，远超行业平均增速，自动化核心部件保持平稳增长。

成本、费用管控效果初显，利润提升可期。公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理等措施显著消除了成本对毛利率的影响，22 年公司整体毛利率为33.85%，同比增加1.31pct，其中：工业机器人及智能制造业务毛利率33.37%，同比增加0.91pct，自动化核心部件业务毛利率35.18%，同比上升2.47pct。公司22 年归属母公司净利润1.66 亿，同比增长36.28%；扣非净利润9,658.84 万元，同比增长43.73%。

公司已经进入控费增效的新发展阶段，利润率提升值得期待。公司过去发展借力了并购的海外技术，并不惜成本进行工艺打磨，在客户端获得了高增速的同时，也带来了较高的费用。未来公司的规模效应凸显、海外技术逐步内化，费用率有望下降，带来ROE 的提升。22 年销售费用及管理费用占收入比例分别下降1.43pct、1.31pct；未来随公司整体业务规模扩张，公司利润率有望得到进一步提升。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23 年-25 年的归母净利润分别为2.96 亿元、4.76 亿元和7.31 亿元。公司作为国内机器人龙头，市场广、竞争实力强，参考历史PE 估值中枢，给予23 年90 倍PE 估值，对应合理价值为30.67 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。毛利率波动风险；竞争加剧的风险；需求下滑的风险。

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