赣锋锂业(002460)公司点评报告：产业链布局继续优化 盈利有望逐步修复 观察

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年度实现营业收入418.23 亿元，同比增长274.68%；实现归母净利润205.04 亿元，同比增长292.16%；实现扣非归母净利润199.52 亿元，同比增长586.34%。公司2023 年第一季度实现营业收入94.38 亿元，同比增长75.91%；实现归母净利23.97 亿元，同比增长-32.01%。

投资要点：

公司全产业链布局进一步优化，生产能力进一步增强。截至2022年年报公司已建成6 大锂化合物及金属锂生产基地，6 大锂电池生产基地，1 个锂电池回收生产基地。截至2022 年年报，公司万吨锂盐高纯锂盐项目（马洪四期）已经顺利建成并开始试生产，万吨锂盐工厂已成为全球最大的锂盐生产基地之一；河北赣锋年产6000吨碳酸锂生产线已顺利建成并开始试生产；公司在宜春布局超薄锂带、高品质金属锂产品生产线，为未来全球固态电池技术提供保障。

(资料图片)

截至2022 年底，公司已在国内形成了约合12 万吨LCE 的锂盐产品生产能力。其中，万吨锂盐生产基地主要产品氢氧化锂/氯化锂/丁基锂/高纯碳酸锂/氟化锂设计产能分别为

81000/12000/1000/10000/10000 吨/年；新余赣锋生产基地主要产品高纯碳酸锂/氟化锂设计产能分别为5000/1500 吨/年；宁都赣锋/河北赣锋生产基地碳酸锂设计产能分别为20000/6000 吨/年；宜春赣锋/奉新赣锋生产基地金属锂设计产能分别为1500/650 吨/年。

公司上游优质锂资源不断丰富，持续拓宽原材料多元化供应渠道。

公司通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权；完成马里Goulamina 锂辉石项目的股权交割，获取马里锂业 50%的股权；完成对Bacanora 的要约收购，目前公司持有Bacanora 公司及Sonora 锂黏土项目100%股权；完成对Lithea 公司100%股权收购，其旗下PPG 锂盐湖项目将成为公司未来重要的锂资源来源。

公司锂电业务实现快速发展。赣锋锂电全年已实现超6GWh 动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一。在产能建设方面，重庆赣锋20GWh 新型锂电池科技产业园项目也迎来开工，公司希望将其打造为全国最大的固态电池生产基地。新余动力电池二期年产10GWh 新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升，预计2023 年最高将达到12GWh 年化产能。公司通过开发退役电池综合回收利用新工艺和新技术及扩充退役锂电池回收业务产能，进一步提升产业化技术水平和竞争优势。

循环科技于 2020 年入选国家工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第二批名单，已形成7 万吨退役锂离子电　　池及金属废料综合回收处理能力，其中锂综合回收率在 90%以上，镍钴金属回收锂95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。

未来循环科技将扩大三元前驱体项目的产能，助力企业建立锂产品循环生态链。凭借成熟的电池回收业务，公司的产业链布局将得到进一步完善，在满足客户低碳环保要求的同时，顺应碳中和碳减排方向。

锂盐近期价格有所企稳，公司业绩有望逐步修复。根据安泰科数据，锂盐供给端库存虽仍在高位，但库存实际集中于少数几家锂盐厂手中，持货惜售，市场散货基本已售罄；需求端方面，正极厂在五一节后有补库需求，询价次数增加，碳酸锂实际需求有所恢复，铁锂材料端恢复好于三元端，氢氧化锂价格止跌但需求恢复进度仍有待观察，预计锂价仍有小幅上涨空间，公司营收和盈利有望逐步修复。

维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024 年营业收入496.29/563.17 亿元至389.21/446.29 亿元，调整2023/2024 年归母净利润187.87/184.16亿元至138.27/142.77 亿元，预计公司2023、2024 和2025 年的EPS 分别为6.85 元、7.08 元和8.10 元，按照5 月15 日70.20 元的收盘价计算，对应的PE 分别为10.24 倍、9.92 倍和8.66 倍。

近期锂盐市场有所回暖叠加下游新能源产业链快速增长需求，预计碳酸锂价格短期内价格逐步企稳；下半年锂盐部分产能释放对于锂盐及系列产品价格影响有待持续观察，建议持续关注新能源汽车产销量、动力电池装车量及锂盐产能释放进度。目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）锂盐及系列产品价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

关键词：