轻工制造行业2022年回顾与2023年展望：家居震荡上行可期 纸基利润拐点将现 全球观点

(资料图片仅供参考)

家居板块2022-23Q1 业绩磨底，当前需求状态下基本面料仍有波动，短期内建议把握板块Q2 震荡上行机会；纸基材料板块（纸业及包装）预计2023 年将受益于浆价平稳下行，带来行业利润弹性机会；个护板块的卫生巾、成人护理、代工子板块均存在增长亮点；文具&办公用品板块ToB 业务继续向上，同时ToC 业务进入改善通道。建议关注：1.宠物用品、人造草坪等，底部已现，基本面改善有望持续兑现。2.新型烟草行业海内外监管与执法趋严，利好合规产品销售改善及海外格局优化。

家居：压制因素缓解，波动修复可期。2022 年板块收入增速逐季下滑，其中定制/家具出口同比+0.4%/+0.9%，软体/门窗/卫浴&晾晒/家居卖场板块收入同比分别-2.9%/-2.6%/-8.3%/-5.1%，其中定制通过发力整装、配套品业务，保持了收入稳定；出口板块全年收入增速微增主要来自上半年的靓丽增长，下半年海外需求转入低谷。23Q1 门窗、卫浴晾晒收入先行改善，得益于大宗业务回暖以及卫浴智能化率提升。展望23H2，预计零售渠道增长将在波动中上行、出口有望迎来拐点、工程渠道环比转弱，23Q4 前板块基本面大概率延续震荡态势；短期看23Q2 得益于工厂接单改善，预计在震荡中存在上行机会。短期弹性维度，推荐索菲亚/慕思股份/敏华控股/江山欧派，建议关注志邦家居/金牌厨柜；中长期稳健维度，推荐欧派家居/箭牌家居，建议关注顾家家居；出口方面，建议关注梦百合。

造纸：浆价步入下行通道，纸企利润拐点将现。2022 年板块收入同比+4.4%，同比-17.3pcts，其中H2 增速开始明显放缓，23Q1 跌至下滑。分板块看，木浆系纸22/23Q1 营收增速分别为+12.5%/-1.9%， 高于废纸系纸的-2.8%/-20.2% 。利润方面， 2022 年木浆系大宗纸/ 特种纸/ 生活用纸净利率3.84%/7.02%/6.02%，同比-4.04pcts/-2.93pcts/-5.73pcts，在原材料成本高企背景下，生活用纸盈利承压最大，其次是木浆系大宗纸，特种纸盈利韧性最好，但23Q1 大宗纸、特种纸净利率继续下滑，生活用纸率先反弹。2023 年以来伴随木浆新增产能投放和供给扰动减弱，浆价已步入下行通道，但料底部会高于2019 年，预计针叶浆/阔叶浆底部价格为600~650 美元/450~500 美元/吨。在浆价下行周期中，消费属性越强的纸品（消费属性排序：生活用纸>特种纸>大宗纸）价盘更稳，盈利改善弹性越大，推荐仙鹤股份/维达国际。若需求逐渐改善，大宗纸龙头料凭借自身布局优势亦能保持稳健增长，推荐太阳纸业。

包装：成本压力逐步缓解，短期关注利润弹性，长期关注alpha 兑现。2022年板块收入+12.8%，同比回落18.6pcts，22Q4 及23Q1，增速转负。分板块看，金属包装收入增速领先修复，纸包装公司仍承压。主要系：1）纸包装出口比例高，面临下游客户去库存带来的订单压力。2）2022 年奥瑞金/宝钢包装/昇兴股份的金属罐业务销售单价同比分别+8%/+20%/+14%。短期关注下游需求的回暖及原材料价格下行带来的成本端改善，长期关注龙头公司alpha 兑现，推荐新巨丰，建议关注裕同科技。

个护：收入持续提升，盈利有望逐步修复。2022Q1-23Q1 个护板块收入持续提升，其中卫生用品板块2022 年收入同比+9.6%，22Q1-23Q1 各季度营收增速分别为+0.1%/+9.5%/+22.4%/+8.1%/+16.2%， 体现出必选消费品的稳定性。分品类看，卫生巾、成人护理、代工板块均存在增长亮点，其中卫生巾板块，龙头地位松动，后起品牌依靠产品升级以及卡位新渠道弯道超车，市场份额持续提升，推荐百亚股份。

新型烟草：海内外监管与执法趋严，利好合规产品销售改善。2022 年口味烟 监管禁令及消费税两大政策落地后，国内市场政策底部清晰。展望2023 全年，虽为国内收入底部年，但更多新SKU 推出带动销售情况逐季向好可以期待；海外监管执法趋严，美国国会对PMTA 审核进程强化监管、欧洲部分一次性小烟超注产品遭下架，利好头部品牌合规产品的份额提升。建议把握底部配置机会，推荐思摩尔国际，一次性小烟业务快速放量以及头部品牌客户市占率提升有望带动公司海外收入实现高增，但利润端仍承压。

轻工消费：1）文具&办公用品：2022 年板块B 端收入增速与盈利稳定性强于C 端。2023Q1 文具市场外部扰动因素消退，同时办公集采业务持续增长及新业务稳步提质，继续改善值得期待，建议配置晨光股份。2）宠物：海外大客户自22H2 开始去库存拖累宠物板块公司短期业绩，伴随原材料成本下降+海外订单逐步修复，盈利能力有望迎来改善，推荐中宠股份。3）其他轻工消费：

2022 年海外需求不振致出口公司收入增速放缓，内销公司相对稳健，出口公司毛利率及净利率普遍受益于人民币贬值。展望2023 年，虽汇率的正向作用预计同比减弱，但多家公司的原材料价格已展现出下滑趋势，盈利能力有望改善。推荐共创草坪。

风险因素：地产交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；原材料价格上涨；汇率大幅波动；新型烟草行业监管程度超预期。

关键词：