微观结构周度跟踪：基金久期显示市场止盈驱动力有限_每日聚焦

(资料图)

本报告导读：从近期基金久期变动看，后续补仓需求仍然存在，大幅卖出止盈的驱动力不强，继续支撑债市的可能性较大。

摘要：

4月中旬之后，基金久期出现了比较明显的上升态势。但整体上看，上升水平仍然相对克制，主要表现在：1）从基金久期整体平均数看，当前久期并未到达2020-2022 年中任意一年的高位；2）久期真正开始快速直线上行是5 月之后才发生，从历史经验看，久期的持续上行波段很难在两周内结束；3）利率债基在5 月后快速提升久期，但信用债基久期甚至未达到年内高位，信用债仍有补仓空间。

如果叠加考虑二季度资金出表的可能性大增，为非银提供增量资金。故虽然市场上止盈声音渐起，但事实上基金后续补仓需求仍然存在，大幅卖出止盈驱动力不强，继续支撑债市的可能性较大。

市场情绪和技术指标：过去一周（230508-230512）债市持续走强。周内T合约收盘价始终维持在AMA 上方。长期指标指示债市处于向好行情。短期指标提示或有转向风险。

机构行为监控：过去一周资金市场整体收紧，杠杆率持续分化。一级市场国债、国开债和其他政金债热度均下降，全场倍数走低。一致性预期走弱，国债和政金债边际倍数均下降。二级市场整体热度上升，30 年国债换手率上升。基金维持增加净买入趋势。中长期纯债型基金久期平均数上升。

大行接棒减持，主要减持短债，买入长债。股份行、城商行、农商行维持净卖出势头，股份行卖出长期债为主，城商行卖出以短债为主，农商行主要卖出中期债。

资产相对性价比：1.过去一周套息空间各指标全面走弱，回升历史中高分位点附近，套息空间回暖，息差策略性价比提升；2.国债各期限利差收益率曲线走平。国开期限利差整体处于历史低位，交易性价比不高。国债国开利差仍处在历史低位，除10 年隐含税率外其余收窄。国债新老券利差收紧，10 年国开收益率仍然处于历史高位；3.过去一周信用债期限利差行情分化，中票期限利差全面走扩，部分回升至历史中高分位，拉长期限策略性价比回暖。信用债信用利差大部分走窄，部分处于历史高分位，信用下沉策略性价比略有回升；4.国债期货各品种跨期价差在负区间收紧，部分回升至历史中高分位。跨品种价差多数收紧，基本处于历史中高位，TF合约价格相对提升，跨品种套利空间较大。期现价差，除T 合约外，各合约CTD 券到期收益率收窄，各主力合约IRR 走窄，基本处于历史中高分位点，基差全面走扩，套利策略性价比上升；5.其他价差，中美利差继续负向扩大，仍处于历史低分位点。股债性价比指标全面上行，处于历史高位。

风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。

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