全球热点评！白酒5月月度报告：宴席同比高增 库存压力缓解

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23 年五一宴席高增，湖南地区增长40-50%，安徽、江苏等区域翻倍以上增长，同比19 年疫情前也有增长，整体恢复至正常水平。22 年宴会开办管控严格，数量降幅明显，宴席停办或延后，23 年限制不再，30 桌以上大型宴会占比提升明显，场均桌数提升。婚喜宴主流用酒价格趋势平稳，商务宴请价格分化。高端出货稳健，次高端控量蓄力提价，区域酒不同价位分化。五一良性销售，库存压力有所缓解，等待端午旺季验证。投资建议：春糖预期回落后，考虑到Q1奠定业绩基础，全年复苏态势下确定性较高，当下正是逆情绪布局的关键窗口，继续推荐高端战略性配置位置（五粮液老窖茅台）；加配汾酒，推荐老白干、古井。

五一宴席数量同比22 年翻倍增长，恢复至疫情前水平，场均桌数提升。23年五一期间宴席白酒消费同比22 年增长明显，湖南地区增长40-50%，安徽、江苏等区域翻倍以上增长，同比19 年疫情前也有增长，整体恢复至正常水平。分场景来看，婚宴为大头占比60-70%，且今年增长明显，生日宴占比20-30%，包括宝宝满月宴和老人寿宴等，整体表现平稳，其他宴请占比约10%。22 年宴会开办管控严格，数量降幅明显，宴席停办或延后，以合肥地区为例，全年宴席占比不足20%，且对桌数有严格限制。23 年限制不再，30 桌以上大型宴会占比提升明显，场均桌数提升。

婚喜宴主流用酒价格趋势平稳，商务宴请价格分化。婚喜宴主流用酒价格趋势平稳，山西太原多选用巴拿马/青25，安徽合肥古16/古8 仍为主流，南京等地以梦6 及水晶梦为主，长沙区域多选用剑南春、洋河、舍得等品牌。商务宴请分化趋势明显，高端商务用酒以茅五居多，普通商务宴请则逐渐偏向高性价比产品。

高端出货稳健，次高端控量蓄力提价，区域酒不同价位分化。4 月到5 月初整体进入淡季，酒厂多采取控货挺价，发货量有所控制，高端品牌4 月基本发货5%左右全年任务，次高端淡季对价格有所期待，单月回款发货量4-5%，消化库存做动销为主，地产品牌经历了Q1 春促期，4 月打款多以个别产品补货为主，整体回款发货量多在2-5%。从价格上看，高端价格维持整体平稳，国窖由于返利兑现及二季度政策影响环比略降。次高端价格环比持平或微增，如酒鬼内参、红坛等，严格控货后较前期有5-10 元上涨，舍得3 月提价后，目前也在持续消化前期低价库存，预计品味舍得批价Q2有望上涨至360 元，汾酒青20 价格较前期低点也有5 元上涨。地产酒价格稳定，高价位次高端仍然具备一定价格压力，中低档产品相对良性。整体来看，4 月单月各品牌动销占全年任务比例在5%上下，淡季下销售稳健。

五一良性销售，库存压力有所缓解，等待端午旺季验证。4 月到5 月初整体进入淡季，酒厂多采取控货挺价，发货量整体较少。五一期间宴会数量高增长驱动动销，流通渠道销售平稳，虽然商务宴请等场景还未完全恢复，但白酒消费大盘整体良好，渠道库存有所消化，以汾酒为例，省内库存自3月底下降5%至约15%水平，春节期间积累的部分压力得到释放。预计6月企业将开展端午前密集回款，等待旺季验证。

投资建议：春糖预期回落后，茅台、汾酒估值回落到30x 以内，五粮液21x，老窖25x，考虑到Q1 奠定业绩基础，全年复苏态势下确定性较高，当下正是逆情绪布局的关键窗口。标的上，继续推荐高端战略性配置位置（五粮液老窖茅台）；加配信息失真导致情绪波动，管理能力依旧稳定、市场动作从容的汾酒；推荐发展动能充分的老白干，推荐战略坚定、执行力强，省外进入收获期的古井。

风险提示：经济复苏进程不及预期，市场情绪低迷至大盘调整，市场风格导致估值体系支撑不够，渠道调研数据可能不准确。

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