券商1Q23业绩综述：利润同比增8成 2Q关注财富管理及两融业务改善

核心观点

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一、业绩概览：1Q23券商板块净利润同比增8成。

1Q23，券商板块合计证券主营收入1168亿元/yoy+54%，合计净利润450亿元/yoy+78%/qoq+77%。投资业务为1Q23业绩高增的关键，主营收入拆分如下：1）轻资本业务收入yoy-15%/收入占比45%，收入下滑因1Q23市场ADT、IPO规模同比承压。2）资本金业务收入yoy+383%/收入占比55%；其中，总投资收入522亿元（1Q22净亏损8亿元） /占比45%，因市场回暖驱动券商股票自营、科创板跟投、直投业务显著高增。

1Q23，券商板块ROE均值1.72%/yoy+1.06pct。净利润前50% /后50%分位的上市券商ROE均值为2.08% /1.36%。

二、资本金业务：投资业务量价齐升，信用业务结构优化。

1Q23券商板块金融投资规模5.95万亿/qoq+8.4%；上市券商年化投资收益率均值4.19%，超越2021年（4.11%）。1Q23股市相较于1Q22大幅好转，股票自营占比高的券商业绩弹性更大，如天风、东北等；而华泰、中信等衍生品业务占比高的券商历年投资收益率波动小，业绩稳健。

1Q23券商板块信用业务资产1.77万亿/qoq+1.2%，其中，融出资金1.34万亿/qoq+4.9%，买入返售资产qoq-9.0%。信用业务结构不同导致信用资产收益率分化：中信证券（6.58%）、方正证券（6.59%）、长江证券（6.59%）、华泰证券（6.32%）、中泰证券（6.20%） 等高于板块22年信用资产收益率5.80%。

有息负债规模超500亿的券商24家：合计有息负债qoq+6.3%，平均经营杠杆3.91x/qoq+0.11x，平均负债成本率3.26%/平均较2022年提升16bp。

三、轻资本业务：ADT、IPO规模同比承压，公募规模回升。

1Q23轻资本收入结构：经纪收入275亿元/yoy-16%/占比23.5%；投行收入105亿元/yoy-25%/占比9.0%；资管收入111亿元/yoy-2%/占比9.5%。

市场指标方面：1）经纪业务：1Q23日均股基成交额9924亿元/yoy-9.2%，新发偏股基金962亿份/yoy-42%/qoq+28%。2）投行业务：按发行日统计1Q23市场IPO规模962亿元/yoy-28%，IPO规模CR3达49%，中信（市占率25%） 排第一。3）资管业务：1Q23股混基金规模7.56万亿元/qoq+1.2%，股混基金规模前5名均为券商系公募，易方达、华夏、广发、富国、汇添富排名前五；1Q23私募证券基金规模5.66万亿元/qoq+1.8%。

四、投资分析意见：重申看好券商板块，2Q起关注财富管理及两融业务改善。

券商板块2023年业绩开门红，投资业务为1Q23业绩高增的关键。随市场赚钱效应持续，居民存款继续搬家：4月日均股票成交额1.14万亿/mom+23%，且市场两融余额超越上年同期；2Q23起关注财富管理（经纪/代销/资管）及两融业务的环比改善。现券商板块23年动态PB估值1.15倍，仍处于历史底部位置；动态PE估值约16倍，看好行业盈利与估值双击。重点推荐：中信证券、东方证券、兴业证券、广发证券、东方财富、华泰证券等。

风险提示：美联储加息超预期；宏观流动性收紧，居民资金入市进程放缓。

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