比亚迪(002594)2023年一季报点评：Q1业绩稳健 Q2产品矩阵加固有望提振量利

事项：

(资料图片仅供参考)

公司发布2023 年一季报：

1） 营收：1,202 亿元/同比+80%、环比-23%；2） 毛利率：17.9%/同比+5.5PP、环比-1.1PP；3） 费用率：11.9%/同比+2.9PP、环比+1.1PP；4） 归母净利：41 亿元/同比+411%、环比-44%。

评论：

Q1 业绩表现稳健，剔除比电财报后单车净利约0.69 万元。Q1 销量55.2 万辆/环比-19%，受补贴退坡、春节假期影响，销售环比下降，也间接导致费用中刚性支出占比提高、规模效应略降。2023 年新能源乘用车补贴取消，纯电/插混车型分别最高影响1.26/0.48 万元，公司盈利承压明显。受益于原料降价、供应链降本的对冲，单车净利最终表现稳健。剔除比电财报，Q1 单车均价约17 万元/同比+1.3 万元；单车净利0.69 万元/同比+0.5 万元、环比-0.4 万元。

4 月销量21 万辆/同比+99%、环比+1%，Q2 新车有望驱动量利上行。公司4月销量21 万辆，其中王朝+海洋销售19.9 万辆、腾势销售1.0 万辆，出口约1.5 万辆。上海车展上，比亚迪亮相的新车包括海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7、仰望U8 等，其中海鸥、腾势N7 有望Q2 上市。年中，公司核心车型宋Plus 年改有望上市、40-60 万元的新品牌F 系列有望发布。自Q2 开始，公司产品发布节奏渐入佳境，有望驱动公司量利再度上行。

短期，产品矩阵胜率高、盈利强；中长期，出口与高端化立体拓宽护城河。

公司目前是国内10-30 万元区间最畅销的新能源品牌，王朝及海洋旗下拥有多款月销破万的爆款，经历补贴退坡后车型盈利也得到验证。中期战略上：

1）出口：目前元Plus/ATTO 是公司主力出口车型，多款其他车型正陆续进行海外认证，有望在欧洲、东亚、南美等地拓宽市场；2）高端化：继汉的成功后，均价约40 万元的腾势D9 也月销破万，上海车展公布的售价约110 万元的仰望U8 也成市场热点，后续随着腾势产品线拓展以及40-60 万元的F 系列发布，公司品牌高端化将加速上行。

投资建议：短期，看好产品矩阵加固的量利释放；中长期，看好海外市场攻城拔寨带来的发展机遇。维持公司2023-2025 年盈利预测：

1）营收：6,230/8,215/9,889 亿元，同比+47%/+32%/+20%；2）归母净利：253/422/527 亿元，同比+52%/+67%/+25%；3）EPS：8.70/14.50/18.11 元。

维持预测公司2023 年目标市值1.0 万亿元，对应23 年PS 1.7 倍、PE 40 倍。

维持A 股目标价348.0 元；考虑汇率、A/H 溢价，调整港股目标价至303.6 港元，对应A/H 溢价1.3 倍。维持“强推”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期、行业价格战加剧、出口/高端化不及预期。

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