全球今热点：东阿阿胶(000423)：Q1利润端实现高速增长 改革红利有望加速释放

核心观点

4 月25 日晚，公司发布2023 年一季度报告，Q1 实现收入10.69亿元，同比增长20.06%；实现归母净利润2.30 亿元，同比增长100.86%；实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长131.99%；利润端增长较快主要由于：1）公司积极推进各项改革，大力推进价格生态治理，推动终端纯销逐步向好，毛利率稳步提升；2）外部市场环境好转，控费效果理想。随着公司积极转变战略布局，看好公司23 年经营逐步改善，改革红利有望加速释放。

(资料图)

事件

公司发布2023 年第一季度报告

4 月25 日晚，公司发布2023 年第一季度报告，实现营业收入10.69 亿元，同比增长20.06%；实现归母净利润2.30 亿元，同比增长100.86%；实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长131.99%；业绩符合此前预告预期。

简评

Q1 利润端实现高速增长，改革红利有望加速释放

2023 年Q1，公司实现营业收入10.69 亿元，同比增长20.06%，收入端实现较为稳健的增长；实现归母净利润2.30 亿元，同比增长100.86%；实现扣非净利润2.12 亿元，同比增长131.99%，利润端增长较快主要归功于：1）公司积极推进各项改革，大力推进价格生态治理，推动终端纯销逐步向好，毛利率稳步提升；2）外部市场环境好转，控费效果理想。整体来看，公司主业利润基本延续了22 年高速增长的趋势，在核心产品的带动下实现了良好的增长，业绩符合预期。随着公司积极转变战略布局，坚持战略双轮驱动，持续深化“四个重塑”，我们看好公司23 年经营逐步改善，改革红利有望加速释放。

坚持战略双轮驱动，持续深化“四个重塑”

2022 年，公司着力构建了以药品中心业务和健康消费品业务为中心的“双核驱动”的增长布局，重新组建了新市场与品牌部，按照药品和保健品的经营思路对品类进行系统规划和梳理，形成了药品中心和健康消费运营中心两大业务板块，着眼于未来长远发展，围绕“阿胶+”和“＋阿胶“两大战略满足现代人的保健滋补需求。

与此同时，2022 年3 月初公司正式启动“春雷行动”，旨在重塑生态治理，实现市场生态良性自循环；自22年7 月份完成组织重塑以来，22 年8 月业绩实现正向拐点，而随着公司积极布局直面年轻消费者的电商渠道，持续推动线上线下全渠道销售，公司线上业务在“双十一”“双十二”创新高，市场份额也实现了稳步提升。

展望未来，2023 年公司坚持战略双轮驱动，在“增长”与“效率”主题下，锁定确定的增长、发现可能的增长、培育未来的增长，并且提出要进一步提升公司的经营和组织效率，不断打造东阿阿胶国潮品牌；除此之外，公司也将持续深化“四个重塑”，进一步推进价值重塑、加速业务重塑、深化组织重塑、抓实精神重塑，有望推动公司23 年实现收入和利润两端的快速增长。

毛利率实现稳步提升，经营质量持续改善

2023 年Q1，公司综合毛利率为70.78%，同比增加4.64 个百分点，推测主要受益于原材料价格实现稳中有降。销售费用率为39.83%，同比减少0.72 个百分点；管理费用率为5.84%，同比减少1.20 个百分点；研发费用率为2.06%，同比减少1.18 个百分点；控费效果理想。经营活动产生的现金流量净额同比增加51.64%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增加；投资活动产生的现金流量净额同比减少123.63%，主要由于理财产品到期收回本金较同期减少影响。营业外收入同比下降60.73%，主要由于收到诉讼赔偿款项较去年同期减少，营业外支出同比增长157.78%，主要由于支付滞纳金同比增加。其余财务指标基本正常。

盈利预测及投资评级

我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类的发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，有望推动公司业绩持续恢复，除旧布新未来可期。我们预计，公司未来业绩将逐步实现恢复，品牌力有望不断提升，可以给予一定估值溢价，公司2023–2025 年预计实现营业收入分别为47.61 亿元、55.41 亿元和63.89 亿元，归母净利润分别为9.47 亿元、11.45 亿元和13.82 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.45 元/股、1.75 元/股和2.11 元/股，对应PE 分别为35 倍、29 倍及24 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。

关键词：