恩捷股份(002812)：业绩增长符合预期 打开成长天花板

核心观点

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公司发布2022 年业绩报告：2022 年营业收入126 亿元，同比+58%，2023Q1 营业收入25.7 亿元，同比-1%；2022 年归母净利润40 亿元，同比+47%；2023Q1 归母净利润6.5 亿元，同比-29%。

2022 年公司膜类产品产量10.7 万吨，同比+35%，产销量维持高增，市占率38%，居全国第一；随着公司产能逐步释放，未来全球市场份额有望进一步提升。公司新产品布局加速，芳纶涂布隔膜、半固态锂离子电导隔膜均实现量产出货，有望助力公司巩固隔膜领域龙头地位，打开成长天花板。

点评

2022 年营业收入126 亿元，同比+58%，2023Q1 营业收入25.7 亿元，同比-1%；2022 年毛利率47.8%，同比-2pct；2022 年归母净利润40 亿元，同比+47%；扣非后38.4 亿元，同比+50%，2023Q1归母净利润6.5 亿元，同比-29%，扣非后6.3 亿元，同比-29%；2022 年扣非归母净利率30.5%，同比-1.7pct；2023Q1 扣非归母净利率24.4%，同比-9.4pct。

产销：同比高增，维持市占第一

公司产能规模位于全球首位，已在上海、珠海、无锡、江西、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达 70 亿平方米。

公司2022 年膜类产品产量10.7 万吨，同比+35%；销量10.3 万吨，产销量维持高速增长态势，预计2022 年公司隔膜市场市占率约为38%，居全国第一。

持续推进产能建设，新产品布局加速

持续推进产能建设：无锡二期项目、江西一期扩建项目、重庆一期项目、苏州捷力年产锂电池涂覆隔膜 2 亿平方米项目均已建成投产；随着公司产能逐步释放，未来全球市场份额有望进一步提升。

新产品布局加速：公司积极布局下一代电池隔膜产品，芳纶涂布隔膜、半固态锂离子电导隔膜已进入量产阶段，有望巩固公司在隔膜领域的全球领先地位。

预计2023 至2024 年归母净利润45 和57 亿元，PE22 和17x。

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