世界今热点：康龙化成(300759)：延续稳健增长 新业务可期

投资要点

2023Q1 成熟业务稳健增长，看好新业务兑现带来盈利能力中长期提升趋势。

事件：业绩符合预期

(资料图)

2023Q1 实现收入27.24 亿（YOY29.53%），归母净利润3.48 亿（YOY39.81%），扣非净利润3.47 亿（YOY11.74%），经调整Non-GAAP 净利润4.38 亿（YOY20.29%）。经营活动产生的现金流量净额5.30 亿，同比增长26.89%。

业务拆分：成熟业务延续高增长，临床毛利率显著提升实验室服务：收入16.53 亿（YOY29.73%），毛利率44.48%（同比+2.51pct），我们预计主要是高毛利率生物科学服务更快增速拉动+汇率影响。

CMC/CDMO：收入5.98 亿（YOY29.59%），毛利率32.95%（同比+3.36pct），预计是绍兴新产能投放后产能利用率提升以及汇兑正面影响导致。

临床研究服务：收入3.74 亿（YOY41.08%），毛利率14.02%（同比+9.37pct），参考2022Q3 和Q4 点评分析，我们认为是订单执行较好带来的盈利能力提升。

大分子和CGT 服务：收入0.95 亿（YOY0.54%），毛利率-11.74%（同比-28.6pct），预计主要是海外资产仍处于建设和整合阶段，参考公司一季报表述“公司初步完成大分子和细胞与基因治疗服务等研发服务能力的建设和整合，况，公司在报告期对分产品或服务口径进行变更”，这也导致收入增速放缓，我们看好整合完成后利润贡献逐渐显现。

盈利能力：短期汇率和生物资产公允价值扰动，仍看好中长期提升趋势盈利能力：毛利率达到35.79%（同比+2.61pct），净利率12.85%（同比+1.58pct），其中管理费用率同比提升1.39pct，研发费用率同比提升0.93pct，财务费用率同比下降0.47pct，销售费用率同比下降0.19pct。经调整净利率16.09%（同比-1.24pct），参考一季报披露预计主要是生物资产公允价值变动收益同比减少+剔除汇兑影响导致。我们看好新业务订单持续执行下，公司产能利用率、盈利能力等中长期持续趋势。

盈利预测与估值

我们预计2023-2025 年公司EPS 为1.85、2.40 和3.13 元/股，2023 年4 月27 日收盘价对应2023 年PE 为24 倍（对应2024 年PE 为19 倍），维持“买入”评级。

风险提示

业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风

关键词：