伯特利(603596)：业绩符合预期 打造智能底盘生态 世界热门

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事件概述：2023 年4 月27 日，公司公布2023 年一季报，2023Q1 实现营收15.0 亿元，同比增长47.9%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长24.5%；实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比增长41.3%。

23Q1 业绩符合预期，智能电控产品产销旺盛。产品层面，23Q1 智能电控产品销量为72.1 万套，同比+69%，受益于线控制动、EPB 等电控产品的持续放量；盘式制动器销量60.7 万套，同比增长33%；轻量化部件产品销量183.1 万件，同比+1%，主要系国内客户销量增速放缓，预计海外出口保持良好增长态势；机械转向产品销量48.0 万套。客户层面，23Q1 公司主要客户奇瑞、吉利销量分别同比+44%/-1%，销量表现显著好于同期国内乘用车市场。

毛利率短暂承压，费用率保持稳定。23Q1 毛利率为21.5%，同比-4.2pct，环比-0.9pct，主要系转向、线控制动、ESC 等产品占比提升，预计随着相关产品产量的持续爬升，公司盈利能力有望稳步恢复。23Q1 期间费用率为9.7%，同比+0.1%，总体保持稳定。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.0%、2.6%、6.2%、-0.1%，分别同比变动0pct、+0.5pct、-0.6pct、+0.2pct。

项目定点充裕，打造智能底盘生态。轻量化产品：23Q1 新增定点16 项，新增量产项目6 项。报告期内，公司再次获得北美某著名整车厂的铸铝前后转向节产品，根据客户量纲，项目生命周期 7 年内预计总销售收入约 3.9 亿美元，预计最高年度销售收入约 6400 万美元。获得欧洲某整车厂的铸铝前后转向节产品，根据客户量纲，项目生命周期 6 年内预计总销售收入约 2100 万美元，预计最高年度销售收入约 478 万美元。电子电控产品：EPB 新增定点12 项，新增量产项目4 项；ESC 新增定点3 项，新增量产项目1 项；线控制动新增定点24 项，新增量产项目3 项；电动助力转向系统（EPS）新增定点3 项，新增量产项目2 项。智能驾驶产品：新增定点6 项，新增量产项目4 项。公司基于制动领域长期积累，纵向升级线控制动产品，横向拓展底盘轻量化及转向产品线，打造智能底盘生态。公司具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）的研发顺利推进，已获多个项目定点，预计 24H1 量产；EMB 业务预计 23 年完成 A轮样机开发。新品持续落地，有望打开公司业绩第二成长曲线。

投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润9.94/13.65/17.50 亿元，当前市值对应 2023-2025 年 PE 为 26/19/15 倍。

受益于底盘域集中趋势，自主替代加速，制动领域龙头企业有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，收购协同不及预期，新产能投放不及预期等。

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